既然大家(包括連登既朋友)對長篇經濟分析文感興趣,至少唔抗拒,仲有興趣討論。係咁既話,承接上文,整多篇舊文重溫系列,出埋個下集《向左走 向右走的大時代 (下)》,大家再對比一下今日見到嘅局面,消化討論一下。
大家不妨分享一下睇法同埋部署既策略。
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向左走 向右走的大時代 (下)
我們進入了一個「向左走向右走的大時代」,後疫情時代的環球經濟究竟是通縮、通脹,還是滯脹?這個問題受著很多因素所影響,政治和經濟的大氣候已經與我們在學校裡所學、所認知的世界有很大的分別,我們難以簡單地利用單一的經濟理論去分析而得出我們想要知道的結論。
正如上一篇文章所講,所有經濟理論都不外乎「供求理論」,關鍵是將「供求理論」放在哪一個市場進行分析,而得出綜合的結論。今時今日,我們面對變化最大的主要有兩個市場,一是貨幣市場(錢),二是貨物市場(錢能買到的東西)。
全世界大規模QE導致錢太多,錢太多會導致需求(對錢能買到的東西)上升。一般而言,QE首先是增加金融市場的流動性,貨幣供應增加,至於流動性會否流入實體經濟則視乎銀行會否貸款予民間企業或個人,從而促進就業和消費。但根據我們的經驗,QE只會提高投資/投機性需求,使大部份資金只會追逐資產和金融資產,從而導致資產價格的上漲,過多的流動性更會流去其他新興國家的資產市場。因此,QE會使資產市場和一般通貨市場的物價分離。
然而,今次有所不同的是,這次的「黑天鵝」是由世界性的疫情所引起,因此世界各國央行都知道單靠傳統的貨幣政策並不能有效挽救垂死、接近停頓的經濟,因而以紛紛以「雙QE」的手段(即貨幣政策和財政政策雙軌而行)救市,結果是將資金直接同時注入金融和實體市場,而資金來源主要來自央行憑空印的鈔票,所謂的財政政策都只是「左手交右手」,使整個世界即時多了大量「金錢」。當疫情過去,經濟回復正常時,全球將會出現流動性過剩,而這次流入實體「貨物市場」的流動會帶動實體需求上升,這會導致通脹。這是一方面。
另一方面,我們需要從「貨物市場」的供應變化作出分析,直接影響供應的是生產要素成本,而這受著兩個目前變化比較大的重要因素所影響。一是急跌的油價,二是「去全球化」。前者會毫無疑問會引致通縮;後者則會令產能下降,引發通脹。兩者看似互相角力。
首先,油價急跌是因為疫情使世界經濟活動接近完全停頓,而導致全球總體需求即時大幅萎縮所致,因此可推斷為「暫時性」因素。即疫情過後,當飛機、輪船等主要的耗油交通工具開始恢復運作,工廠開始恢復生產,逐漸恢復正常的石油需求將會慢慢消化過剩的儲油量,使該因素慢慢淡化或消失。然而,我們假設「去全球化」可能是一種趨勢,至少我認為「再全球化」(re-globalization)的進程將會困難重重。因此,結論是生產要素成本在後疫情時代將會上升。
此外,日前油價急跌至「負油價」亦可能會產生另一種影響。雖然油價問題樂觀點看可能只屬暫時性,但如觸發油企破產潮和相關衍生產品的斬倉潮,交易對手風險(counterparty risk)會將風險隨著資金鏈蔓延,形成骨牌效應,造成金融市場大混亂,甚至金融危機。如我在前文《負油價與負利率的大時代》末所說「在現今世代,面對金融危機,我們有無限QE......」。沒錯QE是應對金融危機的「抗身素」,食足整個「療程」可以治標,但我們知道這並不治本,而且會產生不少「副作用」-- 市場上錢只會越來越多,資產市場將會進一步扭曲。
當錢越來越多,這又回到了後疫情時期由流動性過剩所引致發的通脹問題。經歷過08金融海嘯,我們都知道「放水容易收水難」。QE如吸毒,癮君子要戒毒談何容易。情況尤如每次傾盤大雨過後,水塘裡長時間積滿了水,但水進去了又不能有效排走,越積越多。當最後一次大雨過後,水塘真的要滿瀉了,一次過湧出來,形成洪水氾濫,一發不可收拾。因此,看似互相角力的「油價急跌」和「去全球化」其實都會是在後疫情時期引發通脹的因。
從傳統經濟學角度,通縮和通脹都會引致經濟衰退,哪個比較可怕?理論上,通縮最可怕的地方是消費收縮導政經濟走下坡的惡性循環。當經濟蕭條時,總體需求收縮,人們預計物價會下降,銀紙比貨物保值,就將錢存入銀行,更加不願消費,經濟就會再惡化,形成惡性循環。從另一個角度,通縮的成因有兩個,一是貨幣供應量不足,二是產能過盛。然而,在歷史上真正由通縮所引發的經濟危機只有一次,就是1929年全球經濟大蕭條,而當時除了產能過盛外,貨幣供應不足是主因,而貨幣供應不足的主因是因為當時世界各國還在實行金本位制,貨幣是以黃金為錨,增發貨幣需要有同等價值的黃金。因此,當產能過盛時,貨幣的供應量未能追得上貨物的生產量,因而導致通縮的惡性循環,人人緊握著手中稀缺的貨幣而不肯消費。
因此,通縮最可怕的地方是貨幣供應不足所引發的經濟危機。今時今日,第一已沒有國家實行金本位制,貨幣的發行在QE的發明後,理論上是無限量的。加上全世界都已參與「美元遊戲」,當中的「代幣」美元是靠一種叫「AAA」的信用發行,而理論上「場主」想發行多少「代幣」去玩遊戲都可以。第二,在「去全球化」下,未來產能不會如以往般過盛。因此,不會再出現大蕭條時期貨幣供應量不足以去追逐過多貨物生產量的問題。
當通縮已不足為懼,我們唯一需要擔心的是通脹,準確一點來說是滯脹(Stagflation),即經濟衰退下出現的通脹。面對通脹,央行只需加息就可以控制經濟過熱所引發的通脹。可是,如果通脹的出現並非經濟過熱所引起,而是多年來扭曲性的貨幣政策所引致,而全球產能大跌使貨物生產量未能追上市場過剩的流動性時,經濟衰退與超級通脹同時到來。加息又死,減息又死,形成「向左走向右走」的兩難局面,「美元遊戲」下的QE已不是無敵,正如我前文所說,這是「美元遊戲」的死門。
最後,在現今世代,到底通脹還是通縮比較可怕?我想大家已有答案。世界充滿著變數,最壞的情況不一定會出現,但有一件事可以肯定的是,在後疫情時代,流動性過盛和產能減少是肯定的。如果走到「盡頭」時最終結果一定是「慘烈」的,我們唯一可以做的就是在「第一回合」就要勝出,使自己在最後面對「遊戲盡頭」時的創傷作緩衝。而在「第一回合」勝出的唯一方法是估算市場上過剩資金的流向。很多人認為的黃金避險只是一種防守而不能讓你勝出,要勝出我認為一定是……先賣個關子,大家可以從這個方向先想想。
作為投資者,不用貪心,不用急於「撈底」,掌握好重點便足夠。
Starman
2020.4.23
原文(Starman投資世界):
http://starnman84.blogspot.com/2020/04/blog-post_23.html?m=1
同時也有12部Youtube影片,追蹤數超過24萬的網紅神王TV,也在其Youtube影片中提到,中国経済が崩壊する、超ヤバい裏話 格付けがAAAやAAなどの社債のデフォルトが続出しているのと、シャドーバンキング問題の解決が1年延期された理由とは? 中国の石炭大手の永城煤電控股集団(永煤集団)が発行していた、格付け「AAA社債」がデフォルトした 翌日には、投資不適格債の「BB」=ハイイールド債...
「aaa債券」的推薦目錄:
aaa債券 在 MacroMicro 財經M平方 Facebook 的最佳貼文
【恆大 vs. 雷曼兄弟,次貸風暴有可能重演嗎?】
不少人都在討論最近的 #恆大危機 是否會想當年雷曼兄弟那樣,因公司自身債務不佳的狀況,而牽動全球性的系統性風險。在此分享MM研究員觀點:
▍比對兩間企業的負債狀況
公司的債務規模大小不能相比,雷曼的負債約為 6000億美元,佔美國 GDP 4.2%、而恆大的負債約為 3000億美金,佔中國 GDP 1.9%。
▍從產業及公私營佔比觀察
中國房地產開發商總負債約為 3兆美元,雖佔中國19% GDP,但僅佔整體行業 5% 總資產。而中國國企信貸接近 30% 的 GDP 也比美國當年的 6% 高許多(目前已攀升至 10% 以上),國企的相對來說槓桿比例較小,信用也較佳。
▍信用評等差異
回顧 2008年雷曼事件的時空背景,評級機構為了爭取客源而恣意將評級標準降低,以致於連雷曼兄弟等 AAA 級債券都能違約。產品交易之間錯綜複雜的關係,導致風暴爆發時的連鎖效應更為嚴重。而恆大的信用評等只有 B級,使其根本沒有納入機構投資人的組合裡。
▍結論
我們認為恆大危機對中國確實具有一定程度影響,疊加中國近期監管出台、經濟數據疲弱,後續關注恆大危機是否反而提供中國政府加大監管的機會,然要造成如 08 年次貸風暴全球系統性風險機率較低,而僅是市場情緒修正。
當然別忘記 基金黑武士 說的成龍魔咒 🤣🤣
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📍 關於恆大危機以及 #中國基本面隱憂,歡迎來看上週發布的中國快報!
【獨家報告】恆大出事、月中數據疲弱,陸股是否有基本面支撐?
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aaa債券 在 基金黑武士 Facebook 的精選貼文
#恆大違約 #中國雷曼 #XX比雞腿
這幾天財經媒體都在講,恆大違約就是中國版的雷曼兄弟,關於這個角度我很難苟同,因為恆大並沒有大家想像的那麼偉大,以下幾2點說明:
1 首先最大的不同在於代言人,恆大有成龍代言,而雷曼兄弟沒有,因此我們可以推測,恆大違約的驅動因子主要來自於成龍的代言,而非恆大本身有問題。當年雷曼兄弟主要的資產為金融資產,因為破產清算需要時間,這些金融資產在清算的過程中價格逐漸回升,使得雷曼的主順位債券人,回收率才勉強回升至30%。而恆大債務雖高,但是槓桿再高、高不過金融企業。且恆大主要的資產為土地,因此回收率應該會明顯高於30%。
2 信用評等不同,當年雷曼兄弟違約之前,仍享有最高等級的AAA信評,安全程度堪比美國政府公債。因此活在2008年以前的人,根本沒有人認為雷曼兄弟會違約,因此雷曼兄弟推出的連動債,或者是相關的債券,全世界的投資人、包含外國的投資銀行都搶著買。所以當雷曼兄弟違約後,才會造成全球系統性的大跌。相比而言,恆大的信評(美元債)早就是B,國際投資人早就是能閃就閃,全球型的新興市場債很多都沒有買恆大,閃不掉的只有亞洲高收益債,因為恆大占比指數大概6-7%。因此恆大違約蔓延全球,造成系統性風險的可能性,遠低於雷曼兄弟。
綜合以上,要說恆大堪比雷曼兄弟,根本是笑死人。如果僅僅是造成大陸內地的震盪,那麼還有可能。但是大陸官方連科技龍頭都可以掐死,讓騰訊、阿里巴巴、美團等一干市值巨大的龍頭股,股價幾近腰斬。倒一個恆大就要變大陸版的金融風暴,我看真的是會笑死人,大家可能把恆大問題無限上綱了。
aaa債券 在 神王TV Youtube 的最讚貼文
中国経済が崩壊する、超ヤバい裏話 格付けがAAAやAAなどの社債のデフォルトが続出しているのと、シャドーバンキング問題の解決が1年延期された理由とは?
中国の石炭大手の永城煤電控股集団(永煤集団)が発行していた、格付け「AAA社債」がデフォルトした 翌日には、投資不適格債の「BB」=ハイイールド債やジャンク債にまで引き下げられた
この会社は、河南省最大の国有企業である河南能源化工集団(河南能源)の傘下にも関わらず、、
中国の格付け最大手で、アメリカのムーディーズが出資している中誠信国際信用評級(中誠信国際)とは?
他にも、清華大学が支援する半導体メーカーの紫光集団や、自動車メーカーの華晨汽車集団などの大手企業もデフォルトを起こしている
中央銀行である中国人民銀行は、「シャドーバンキング」(影の銀行)を抑制し、資産運用業界の正常化を目指すルールの導入について、金融危機のリスクを避けるため、2021年末まで1年延長すると発表した その裏の背景とは?
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農林中金(JAバンク)、三菱UFJフィナンシャルグループ、三井住友銀行、みずほ銀行、三井住友信託銀行、りそなホールディングス、新生銀行、あおぞら銀行の驚愕のCLO保有状況とは?
ドイツ銀行破綻とCDS連鎖や米中貿易戦争、イラン戦争、ブレグジットなどと同じレベルで、株も為替も大暴落して世界経済を破滅させる超巨大爆弾です 日本に経済危機と金融危機が同時に起こり、日経平均などの超絶な大暴落につながっていく
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「financial crisis」の検索が、2015年に中国株が暴落したチャイナショック以来の高い水準に達している
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