不要跟美聯儲作對 XD
【Howard Marks memo 200414】
4月14日，橡樹資本霍華德·馬克斯（Howard Marks）更新了他的投資備忘錄，題目為「Knowledge of the Future」（對未來的認知）。
這次備忘錄重點闡述了馬克斯對美國經濟和美聯儲刺激政策的看法。他表示，目前最大的不確定性之一是經濟前景。而最棘手的問題是要在疫情防控和重啟經濟之間做出取捨。他認為，經濟的復甦很可能是漸進的。
對於美聯儲、財政部的一些刺激政策，馬克斯的看法依然偏謹慎，但相比之前有所緩和。最新備忘錄核心觀點如下：
01、美國正遭受着什麼？
馬克斯在備忘錄中列舉了美國目前的狀況：
1）自102年前西班牙流感以來最嚴重的流行病正在爆發；2）自80年前大蕭條以來最大的經濟收縮；3）歐佩克時代（甚至可能有史以來）的最大油價下跌；4）有史以來最大的央行、政府干預。
他表示，如果遇到以前從未見過的事情，根本無法推斷結果會如何。所以，上述事情未來如何發展，顯然是難以預料的。我們根本不可能知道，它們在未來一段時間內將如何運作，如何相互影響以及對其他事物的影響。
不過，我們必須有充分的理由相信過去可以推論未來，至少以史為鑑好於完全忽略它們。所以，我們過去研究典型週期，例外管理原則以及諸如大多數漲勢中的上下波動模式等細節。
馬克斯認為，我們可能無法知道未來，但這並不能阻止我們得出關於未來的結論並堅定地堅持下去。
02、經濟將漸進式復甦
馬克斯表示，如今面臨的最大不確定性之一是經濟前景。樂觀主義者預計會出現V形復甦，這是否會實現，取決於美國何時復工，而這很大程度上取決於疫情發展的趨勢。
目前最棘手的問題之一，仍然是在如何減少疫情死亡人數和經濟復甦之間做出取捨。換句話説，人們待在家裏的時間越長，可以越早控制疾病，但與此同時對經濟的損害也越大，經濟復甦就越困難。
如何選擇？沒有兩全其美的辦法。馬克斯借用了著名投資者愛德華·蘭伯特（Edward Lampert）在《紐約日報》上關於汽車駕駛的比喻，來説明自己的看法。
德華·蘭伯特表示，駕駛汽車是有風險的。2018年駕車死亡人數達3.7萬人，但是，我們並沒有限制汽車使用，也沒有實施限速等措施。原因是汽車的好處超過了成本。對比目前的情況，美國需要迅速復工，而企業和個人可以動態地適應，在利益和風險之間進行權衡。
據此，馬克斯認為，經濟的復甦可能是漸進式的，在疫苗完善或獲得羣體免疫之前，美國經濟可能會經歷進退交替時期。
03、美聯儲潛在工具包範圍巨大
對於美聯儲一些列救市舉措，馬克斯的觀點依然偏謹慎。
他表示，一個月前，自己還擔心聯儲庫的規模有限，因為當時利率僅為1.5%，而過去大多數時候降息計劃都達到了500個基點。如今，我們看到了美聯儲潛在工具包的巨大範圍。
在馬克斯看來，由於美聯儲對疫情衝擊做出迅速而明顯的反應，市場悲觀預期似乎得到快速扭轉。現在很少聽到有關全球經濟蕭條的話題，很多討論圍繞2021年或者2022年GDP將超過2019年。大家不想討論蕭條，而是想知道政府各種行動的適當性和長期影響。
不過，馬克斯對此也提出了一大堆質疑。例如，無限量QE真的是無限的嗎？迄今為止已宣佈的刺激、貸款、救助、福利和債券購買總計達數萬億美元，由此產生的聯邦赤字和美聯儲資產負債表的增加意味着什麼？經濟如何反彈，以什麼速度反彈？會不會帶來負面影響？……
這些問題目前似乎都沒有答案。
最後，馬克斯還特意談到最近美股的反彈。在疫情導致的死亡人數還在繼續上升、失業人數急劇上升、GDP將出現歷史性下降的情況下，市場為何還能出現如此強勁的上漲呢？原因大概是美聯儲干預措施提振了投資者信心，給了市場向好的預期。
他引用了一句老話，「不要與美聯儲作對」。顯然，對於過去市場反彈中通常會出現的緊縮措施，大家現在並不擔心。他表示，市場似乎已經對未來做出了判斷。
