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GME沽空事件的啟示

GME沽空事件揭露了傳統金融霸權時代的轉移。

傳統對沖基金、沽空機構以「反價值投資」的方式，靠做空「過高估值」的股份賺取暴利。其方式是先撰寫一份字字鏗鏘數十甚至數百頁的詳細分析報告，「懶係客觀」地從基本因素分析目標股份的價格過高。

目的只有一個，就是從沽空該股份中獲利。這是當然的了，難道語重心長出份報告為大眾投資者著想，教大家投資有風險？

出報告目的很簡單，就是旨在利用其大行的名氣影響市場投資者，是以大蝦細的行為。沽空機構有資本實力，有訊息散佈的能力和優勢。傳統而言，他們會通過金融報章、Bloomberg、路透社等傳統金融媒介的渠道向市場投資者發佈信息和其「客觀」的分析觀點，從而影響市場投資者的投資行為。

可是，在大互聯網的時代，他們的這種優勢已被淡化。從來，號召力來自訊息的渠道和平台，今天，這已不是大行所獨有。當擁有號召力，資本便能聚集，當資本聚集便能操控市場，而基金本身也只是「資本聚集」的一種形式，靠的是基金經理的號召力。

以往，機購大戶代表了資本的聚集，散戶根本以卵擊石。因此，大戶一出手，散戶只能屈服跟風，識時務者為俊傑，順風車搭得及時或許能從大戶的手指罅中有些微的斬獲。所以市場一有風吹草動，看到有大戶沽空的身影，散戶便立即跟風沽貨，骨牌效應，人踩人事件屢見不鮮，大戶設計的結局往往最終都能自我實現。

今次GME沽空事件，大戶反被散戶挾淡倉，說明了一件事，就是時代的更替轉變。以往大戶之所以能為所欲為，推倒預先設計好的骨牌，依靠的是「資本聚集」的能力，「資本聚集」的能力來自其號召力，號召力當然來自大行的品牌或著名基金經理的大名，而最終市場人士當然相信他們具有絕對的影響力，從而令事件最後能自我實現。

然而，在大互聯網的世代，隨著社交媒體平台的普及，每人每日的大部份行為可以說與社交媒體幾乎實時地同步著。這包括了生活的點滴、午餐和晚飯的美食、情緒的宣洩、政治的取態、對社會的不滿等等，甚至乎個人的投資行為，「都會」在社交媒體平台之上分享。這裡要注意「都能」和「都會」的不同。以前是「都能」，現在是「都會」，意思是互聯網和社交平台已存在多年，但人們對它的應用開始滲透至各種層面。

原因是行為習慣的改變，使用的時間越來越長，依賴度越來越高，應用層面越來越深入和廣泛。而事實證明，從2010年到今天這十年來，人們花費在移動互聯網上的時間上升了以倍計。據統計，每人每日花超過1/4的時間在移動互聯網上，而且趨勢在增加中。這當中對「市場」有了一個重大的啟示。

傳統所謂的「市場」其實指的人類的行為。當人類對互聯網和社交媒體平台的使用時間越來越長和依賴，這意味著最能控制市場的，不再是著名基金經理，而是網絡KOL。Elon Musk 在Twitter一個動態就對市場產生明顯的影響，這是訊息傳遞和接收習慣之改變，從而影響市場行為的重大啟示。

要知道，傳統以來，上市公司要與公眾溝通一般只通過發佈上市公告，而有些最多只有一季發佈一次業績公佈，自願性的動態公告欠奉，小股東接收到的都是滯後的訊息。身為買了公司股票的小股東或投資者們當然希望動態地知道上市公司的最新情況，最好日日都見到上市公司CEO講講公司的動態消息和市場看法。相比起交易所上市公告，社交媒體當然來得更即時更貼市。

因此，若上市公司的CEO是使用社交媒體的能手，甚至是KOL的境界，其股價當然更易受到追捧。另一方面，受到沽空機構追擊的機會亦會較低。這是為何沽空機構面對有Elon Musk這位超級KOL坐陣的Tesla只能節節敗退，聞風喪膽。有誰敢藉以說Tesla是泡沫而大手沽空？誰大誰惡誰正確，預測市場的行為之前要先預測對手的力量，其中之一就是其號召力和影響力，因為資本從來都只會助紂為虐。這是作為專業投資者/機構不可或缺的分析過程。

可是，今天「資本」已不再是基金大戶的專利，「網絡資本」的力量在現今「網絡掛帥」的新世代已經是深不可測。

傳統基金大戶在今天的世代已不再無敵。基金本身都是向散戶集資，但當社交平台都有「召集」的能力時，「聚集資本」已不再是基金經理的專利，事實上互聯網社交媒體/平台連集資的過程都省略掉，這才是它厲害的地方。

社交媒體平台所召集的不是資金，是一種意志，而每個人都是獨立投資者，是個人的投資行為。你不認識我，我不認識你，定義上不能稱為「一致行動人士」，大家只是在網絡上分享自己的投資想法和行為意志，即使詳細分享自己的statement，是個人的自由，又有何問題？今天不同的是，通過平台網絡化，訊息可以1:10000+ 的形式實時散播，變成對市場有絕對的影響力。嚴格來說，監管機構都奈不了何，大家都是「跟足規矩」來玩。

相反，今天券商（背後可能是監管機構的指令或「建議」）「禁止建新倉，只許平倉」的做法就是不遵守遊戲規則的做法，亦顯示了監管機構對「網絡資本」的恐懼。當然，監管機構的最大責任是維持金融市場穩定。今次是沽空機構做空在先，且沽空比率達140%，意味著「沽突了」，在骨牌式下跌的如意算盤沒有出現的情況下，市場根本沒有足夠的貨去平倉。這是「貪婪得來自信，自信得來愚蠢」的行為。

這樣的沽空，理論上可以輸無限，然後引伸一連串的金融連鎖效應，因為金融機構後面的資金鏈一環扣一環，一家金融機構破產也可能足以引致金融危機，因為你永遠不會知道整條資金鏈究竟有多長，這是美國金融規則和監管的問題，有機會再多作解釋。今次券商或監管機構的介入雖然輸打贏要，從另一角度，這可算是息事寧人。此外，GME股價已嚴重偏離公平值，價格越高，持貨者出貨的誘因越大，再沽空的誘因越大。整件事最後可能是最早期在低位「先挾高，後走貨，再沽空」的人獲利最豐，他們才是真正的莊家。所謂的「金融革命」可能只是發起人號召時的一種口號、一面旗幟。

今天資本市場的規矩，本來就是由大戶設計來玩，只是在設計當年沒有今天的互聯網生態，在大戶設計的遊戲規則下，大戶的「資本聚集」能力和訊息的不對稱，成為了大戶在資本遊戲的絕對優勢，大戶理所當然成為遊戲的壟斷者。

然而，從今以後「網絡式金融」將會是主流。真正的「大戶」將會分散地隱藏於網絡之中。KOL連基金都能在網絡號召，基金經理都要KOL化，KOL和社交平台參與者在市場的影響力越來越大。資訊壁壘在大互聯網世代已完全打開，傳統的Bloomberg 和Reuters在資訊渠道上已不能專美。

投資者要投資獲利必須要熟悉網絡生態，思維必須要更前瞻，因為「市場」將會變得非常前瞻。倘以傳統思維投資，你將永遠落後，正如傳統地產股的NAV折讓日益擴大，傳統投資者若以傳統思維認為「好抵買」就錯了，因為這折讓正反映了這類投資正被「網絡式金融」市場屏棄，落後市場的人，投資會永遠失利。作為投資者，在江湖中行走，必須要明白「適者生存」的道理。

Starman投資世界（BLOG）
http://starnman84.blogspot.com/2021/01/gme.html

20200922 黃偉民易經講堂

看來，美國和台灣，快恢復邦交了。

斷交40年以來，美國最高級別的官員，國務院次卿，走進蔡英文的總統府。同樣時刻，美國駐聯合國大使約見台灣駐紐約代表，共晉午餐，對記者，話題是協助台灣重回聯合國。

跟著，台灣駐美代表蕭美琴，在Twitter帳戶上，加上了「台灣駐美大使」的頭銜。

蔡英文和國務次卿的晚宴上，中間又夾了台積電的張忠謀。看來，復交的關鍵因素，是台積電。

台積電和英特爾，是世界晶片的龍頭企業，是華為的主要晶片供應商和代工。

最近，美國邀請台積電到美國設廠，轉移南京的生產線，主要是停止供應華為。

沒有了台積電的華為，一劍封喉了。

美帝步步進逼，撤了駐華大使，但又不公佈繼任人選。

趕盡殺絕華為，禁了WeChat、抖音，關閉全美孔子學院，禁止與解放軍有關的大陸學生，進一步收緊大陸學生赴美的簽證，限制中共外交人員的活動範圍……，全方位要令北京難堪。

美國在等，等北京主動宣布斷交，等解放軍武力犯台，航母戰鬥群在南海等東風導彈。

他們睇死中共無力用武，不敢斷交。

北京的應對，是習近平突然打起「公私合營」的大旗。

習近平兩年前曾突然提到，民營企業家，也是我們自己人。

他不提，也不知道，原來他們之前一直不當因政策致富的是自己人。既然由他道出「自己人」三字，商人和黨，就有道義責任了。

中共中央辦公廳日前推出《新時代民營經濟統戰工作》的文件，指示要整會民營企業的力量，並加強管理與控制。

這是中共建政後，第二次發出這樣的指示。

1951年，發出過統一戰線工作的指示，為1954年公私合營政策作理據。

所謂「民營經濟人士」，包括：投資者、控制人、持股人、民營中介合夥人，以及在內地投資的港澳人士（不包括台商）。

要對這些人士進行統戰！

「要這些民營經濟人士，要做政治上的明白人」，意思是這些人，很多目前「不是明白人」，只顧自己賺錢，不理大局。

「樹立國家情懷，以產業報國，實業強國為己任……」

中共建政之後，用公私合營的政策，吞併了所有私產，再推行老毛三面紅旗的經濟政策。舉國再無私營經濟人士。

鄧小平改革開放，反共走資，其中最重要一項，就是不對商人搞統戰。

他用他的橋牌拍檔丁關根任統戰部長，就是不對商家搞統戰，任其在市場自由發展。但這個放任看來要結束了。

突然說，公私合營，要商人做明白人，在金錢至上的商界，要樹立國家情懷，以產業報國……會很嚇人的，要有一個大背境才來得自然。

如果國難當前，這些話就來得恰當，激盪人心了。

所以，他們要製造一個全球針對，阻我中華崛起的形勢，國難當前，公私合營，就是國家內循環需要，是全國商人「實業強國為己任」的時候了。

國有國難，港有港難。

香港警察，竟然和廣東公安聯手，合謀設阱，出賣十二名逃亡港人！

特區政府，完全失去管治意志，保護港人的天職可以如此不聞不問？

鄙視專業，醫護說，並非反對全民檢測，只是要三管齊下。一，先封城；二，要全市禁足；三，才作強制全民檢測。這是武漢做法，但政府只說跟武漢經驗，但只做第三部份，如何有效呢？

沒有註冊的醫護在香港工作，先例一開，將來只要港共認為有需要，便可以照辦煮碗了。

國內醫護來了，大陸教師來港普教中還會遠嗎？改變一個社會的核心價值，市民價值觀，一定要由教育做起。這點二千五百年前的孔子知道，共產黨也知道。

未來港共的重點工作，一定在教育政策做大手術，楊潤雄沒有包袱。他的兒女從沒有參與香港的校園，中小學在國際學校，目前在澳洲大學。他本人對教育，也沒認識，沒熱情，沒所謂，最主要，他本人也沒良心。

邱騰華還在死纏爛打，對WTO說：
Hong Kong is not China.

整個政府幾年來都在大力搞什麼中港融合，什麼沒有香港只有大灣區。警察的夢想都想退休後在惠州置業，在深圳嘆海底撈。美國三令五申，實行國安法後，香港過往的特權，有別於大陸城市的特權，便會被取消。

求仁得仁，為什麼又大叫：
Hong Kong is not China？

當年游惠禎議員在立法會同樣說了這句：
Hong Kong is not China.
被港共政府，建制喪屍，窮追猛打，封殺至今。

邱局長四百多萬年薪，只懂重覆大叫游議員這句口號時，有否問心有愧！

林鄭心血來潮說香港沒有三權分立，只有三權分工，三權都要向她本人負責。終審庭的非常任澳籍法官施覺民立即辭職，唔同你班契弟玩了。正直君子離去，骨牌效應會開始來臨。沒有了司法獨立，如何留住全球資金？如何做金融城市？

不務正業，單靠炒賣中介致富的時代完結了。

制度崩壞，價值淪喪，官員埋沒良心，警察喪盡天良。是留是走，家家戶戶都舉措艱難。

亂世，最好讀杜甫。

他的詩，都在生活，都在人間。用一個尋常百姓的眼光和高度，見證時代的不堪。

用中文思考、說話、寫作的，都懂背誦他的《兵車行》。

車轔轔，馬蕭蕭，行人弓箭各在腰。爺娘妻子走相送，塵埃不見咸陽橋。牽衣頓足攔道哭，哭聲直上干雲霄。

杜甫生於盛唐，理論上，是歷史上難得的盛世，唐朝中的最好時期。但社會上最底下的階層，一樣是悲慘的。

唐朝武功鼎盛，就會四處用兵。用兵，就要找壯丁。民間的壯男要逃，政府搵人去捉。杜甫活在基層，用他的路人眼界，記錄他的所見所聞。他像是今日的民間記者，用詩記錄見聞，歷史的初稿。所以，杜甫詩又稱為「詩史」。

詩一開始，杜甫擠在混亂的街頭，像九龍旺角彌敦道一帶。車在趕路，馬在嘶叫，車轔轔，馬蕭蕭，行人弓箭各在腰，點出了捉壯丁入軍隊的畫面。

爺娘妻子走相送，塵埃不見咸陽橋。基層，貧窮人士，也有父母，也有妻子，人人都有的親情，香港警察讀過這首詩，對示威市民，就不會那樣瘋狂滅絕。路面送行人多，泥路灰塵揚起，大到連整座咸陽橋也看不到了。

這樣的送別，很可能是永別，以後都見不到了。牽衣頓足攔道哭，哭聲直上干雲霄。

這樣的畫面我見過，在九龍城的啟德機場。八二年戴卓爾夫人訪華，就香港前途見了鄧小平。八四年中英聯合聲明，八九年六四。那些年的移民潮，啟德的離境大堂，就是這個模樣。香港人用腳對共產黨投一票不信任票。一家入禁區，幾家人送行，牽衣頓足攔道哭，哭聲直上干雲霄。

道旁過者問行人，行人但云點行頻。或從十五北防河，便至四十西營田。去時里正與裹頭，歸來頭白還戍邊。邊庭流血成海水，武皇開邊意未已。

道旁過者，這是杜甫本人，他走過路邊，是過路人，看見這個景象，他問行人，做街頭訪問。過者與行人，不認識，都是過路人，交談了兩句。

對方說，點行頻，政府徵兵頻繁啊，民間不堪其苦呀！一個頻字，點出時代的慘況。

有個人插嘴，你知道嗎？有些人才十五歲就捉了去北邊河西，又些四十了，都要去西邊造軍事工程。

杜甫個人沒有說過一個字反戰，只是街訪，由路人自各表述自己知道的見聞。由你自己感受現時的政策毛病。

去時里正，住家那區的里長，與裹頭，幫他們綁頭巾，表示少年從軍了，很多回家的時候已經頭髮全白了。

邊庭流血成海水，武皇開邊意未已。邊疆戰事的慘烈，死者流血像海水一浪接一浪。武王開邊意未已，武王，這裡不敢直寫當當時的皇帝，便用漢朝比喻，其實是直接批評唐朝的政策。

君不聞漢家山東二百州，千村萬落生荊杞。縱有健婦把鋤犁，禾生隴畝無東西。況復秦兵耐苦戰，被驅不異犬與雞。長者雖有問，役夫敢申恨？且如今年冬，未休關西卒。縣官急索租，租稅從何出？

君不聞，你知不知道，華山以東兩百多州的農家村落，已經無人耕田啦，因為男人都去哂打仗，田地都長滿野草荊棘。

即使有武曲一樣的壯碩女人，沒有男人在家，便拿鋤頭做農務，但始終農村男丁不足，稻禾亂長，田間阡陌不見了。況復秦兵耐苦戰，被驅不異犬與雞。被捉去當兵，在前線，奴役程度不異農村雞犬。

長者，老人家，行人對杜甫尊稱，雖有問，關心問有人虐待你嗎？服兵役的人，點敢回應說有呢。

這類官差，人民對他們恐懼到了極點，那有投訴制度。今時今日香港，你也無法投訴警察濫權過度武力吧！役夫敢申恨？像今年冬天，關西那邊都未停過徵兵。當地地方政府，仍繼續收稅。人都像你地捉咗去打仗了，無人種田，如何收成交稅呢？

租稅從何出？千古問題，唐朝農民問，杜甫問，今日香港人也問！

信知生男惡，反是生女好。生女猶得嫁比鄰，生男埋沒隨百草。君不見，青海頭，古來白骨無人收。新鬼煩冤舊鬼哭，天陰雨濕聲啾啾。

這個時代，這年頭，人人都話唔好生男孩子了。生個女，還可以養在身邊吖。

你沒有看到青海，那裡戰場的屍骨，到現在都無人收。新死的怨恨，舊那些仍在哭泣。每逢雨夜寒風，魂魄的怨咒就好似撲面而來了。

這個星期，最令人振奮的新聞，是香港流亡海外的羅冠聰，竟然在《TIME》時代周刊Man of The Year百人誌中，經四百五十萬讀者投票，他排名第一。

本來是一個尋常的香港青年，公屋長大，嶺南大學畢業，但因為港共暴政，苦難，打壓，成就了一個國際級的政治人格局。

如果他2017年不是被DQ立法會議員資格，他今日仍在屆滿去留中，被冷嘲熱諷。

苦難令一個二十七歲的香港青年，有國際級的政治人物格局。

香港局勢令人悲觀，但看羅冠聰的例子，香港的苦難，可能是修行，提升這個城市的格局。

王國維在《人間詞話》中說：
古今成大事業，大學問者，必經過三種境界：

第一境界：
昨夜西風凋碧樹，
獨上高樓，望盡天涯路。

就是昨晚的一陣秋風，吹落了大樹茂密的樹葉。壞事帶來了一個新境，茂密繁枝空了，視野竟然闊了，獨上高樓後，竟然可以望盡天涯路。

活在繁華順境當中，不會對人生有什麼領悟，對世情有什麼睇法。生命的眼界豁然開朗，往往是由順轉逆，繁華下落那個階段。西風凋碧樹，落葉了，才懂珍惜，失去才對生命中曾經擁有過的眷戀和珍惜。

第二境界：
衣帶漸寬終不悔，
為伊消得人憔悴。

眼界開了，便知有所追求。

為伊，是人，是物，是夢，還是理想？
消得人憔悴，這是癡。

這是一個執迷不悟的過程。這個過程，最痛苦，最長久，可能煎熬一生。過不了這關，永遠到不了第三境。

第三境界：
眾裡尋他千百度，驀然回首，那人卻在燈火闌珊處。

夢，這麼艱難，我們準備放棄了。但無意的，驀然回首，他，就在這裡。不必天涯，就在這裡，我們太執著，預設的，經驗裡的模式。以為理想一定遠在天涯，觸不到，摸不著。原來，他一直就在身邊。

三個境界，一環扣一環，每個境界，都必須自我完成，體會。獨上高樓，只能獨上，做事業，本來就寂寞，沒人能幫你，沒人明白你。不是一番寒澈骨，無法感悟複雜多變，悲欣交集的人生。

香港不會倒下，我們有約，在煲底相認！

https://youtu.be/-lwx5Icbj9I

mREITS 恐觸發金融市場新危機？

金融危機，往往是結構性金融衍生產品而形成，上星期有兩隻美股因margin call而大跌，一隻是大跌85% 的MFA Financials （MFA），另一隻是腰斬式跌52%的Invesco Mortgage Capital (IVR)，它們歸類為Mortgage REITs (mREITs)。

慚愧地近日才得知，一般來說，REITs 有分二種，大家熟知的籌資組成基金投資房地產，再把房地產收益拿來分給股東的叫Equity REITs (eREITs)，像領展（823）和置富（778），而另一種就是今次要寫的Mortgage REITs(mREITs)。而MFA和IVR 的市值，比不少香港房地產信託市價更高。

而幸運地，mREITs迎來大跌之後，美股大市轉跌為升，這兩隻股票的Margin call 危機得以解除，MFA和IVR 也谷底翻身，其中MFA 一天漲超過200%，第二天漲超過100%，撈底勇士暫且先勝一仗。

想知道整個產業的危機是否就此解除，就要了解mREITs的運作方式。顧名思義，mREITs是向大眾募資後，將集資所得，投資在房地產相關的證券，主要是MBS (Mortgage-Backed Securities)或是直接購買房地產相關債券。

照道理說，只要MBS不出現違約，或市場出現罕見的長短期利率倒掛，這個生意風險不算高，舉個例子，一間mREITs向大集資100億元，最後將這100億投資MBS或債券，再把收到的利息扣除管理費用後發放給基金單位持有人。這個商業模式，就和商業銀行差不多(借短期資金投資長期)，收入理應穩定。因為這種集資100億去投資100億的做法當然安全。

但誰都孖展過，哪個沒有？因為回報率實在太低，要賺大錢，自然要用桿杆。除了透過金融市場籌資，如發行特別股或債券，mREITs的管理公司還會抵押資產，把手上買到的MBS再拿出去質押借更多的錢，再去買更多的MBS，不斷loop loop loop。

要計算mREITs的風險，就要比較其槓杆比率(Leverage Ratio = Total Liabilities / Equities )，這個數字在該行業平均約5倍，以2019年12月底而言，MFA是3.01，IVR 是6.62。而近日mREITs的暴瀉，就是因為大量資產大跌而觸發margin call，令高桿杆投資產品恐未能「補倉」而頻臨爆煲。

或許聯儲局不願見到mREITs爆煲，之後就緊急減息，兼且推出無限QE，為市場輸入流動性，以免整個市場攬炒，重蹈覆徹2008年金融海嘯。絕非不單是如坊間所形容，聯儲局主席鮑威爾屈服於特朗普，一口氣把手上子彈打光般簡單。

但在聯儲局放水下MBS 或mREITS也不一定安全。因為mREITs所投資的MBS產品分為二種：Agency 和 Non-Agency。Agency指的就是美國三家GSE (Government Sponsored Enterprise)：房利美、吉利美、福利美。這些公司所發行的產品理論上很安全，全球不少政府的外滙儲備也持有，但當然其利率不高，僅略高於美國國債息率，當中「住宅貸款」多數是Agency的，通常利率是固定(Fixed)，比較低，至於「投資物業貸款」則多數是non-agency。

所以要在投資MBS上賺高利息，有些人就會揀利率較高的Non-Agency，因為息率多數是浮動(Float)，所以正常情況下，作「投資物業貸款」的報酬率高，特別是在利率上升時。

本來，專門做Agency的mREITs，比較安全。不過，在現實世界下，卻有槓桿，且一般做「住宅貸款」的桿杆率，會較「投資物業貸款」高，而一旦發生金融危機，桿杆越高死得愈快。所以在今次股市大跌，二家最大、主要做Agency的mREITs：NLY和AGNC，就率先暴跌，惟當聯儲局宣佈無限，不只買國債，也買MBS時，這兩間公司馬上股價大漲。

QE來到，不代表mREITs危機解除，因為現時市場上仍存在不少債務違約危機，只要源頭的貸款出現違約（default），就像2008年金融海嘯般骨牌式下跌，而主力做「投資物業貸款」的MBS，值得擔心。

考慮到不少商場已經被要求減租，在香港，飲食業近日發起 #SaveHKFnB 也在蘊釀罷交租，在美國，如是，當大量商家不付或減付租金，很快地作商場的eREITs財務會受到沖擊，並進而影響貸款的支付，最後引發一波「投資物業貸款」MBS的跌價，此忐需特別要小心Non-Agency性質的mREITs。

以為「然後，就沒有然後」? 一旦mREITs出現破產潮，接下來持有mREITs的基金、銀行就會像骨牌般倒下，隨時會形成新一輪金融風暴，誰人也不能置身事外。

https://bit.ly/2yawkLw