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「綜上所述，由於當前聯準會賴以制定貨幣政策的深層參數值已較1990年代明顯下滑，菲利浦曲線也變得極度平坦，使其政策思維與操作模式已從維持通膨穩定與充分就業，轉變為提振通膨預期、增大貨幣政策執行空間、改善勞動市場結構等多種面向。難怪儘管諸多學術文獻紛紛對不斷加碼的寬鬆政策提出警示，且在2月PCE通膨率已升到疫後新高1.6％的時刻，主席鮑爾仍維持鴿派論點，並強調會讓通膨率平均維持在長期平均2％水準。只因聯準會相信唯有如此，才能確保遭逢不可逆變化後的美國經濟，能朝往新政策目標的軌道前進。至於聯準會政策新路徑能否如願，抑或如學界與市場擔憂般會帶來新一輪經濟風險，大家不妨繼續看下去。」
《鉅亨看世界》Fed平均通膨目標襲來！宣告菲利浦曲線失效？怕步入日本後塵？ft.Allen
上週全球央行年會傑克森霍爾 (Jackson Hole) 上，
聯準會 (Fed) 宣布推出平均通膨目標制，
明確表態未來將允許通膨「飛得更遠」突破 2% 目標上限，
未來通膨將達到更高水平，Fed 才會考慮升息。
然而為何 Fed 要丟出「新預期管理」平均通膨目標制？
似乎原因是 Fed 正害怕著步入日本央行 (BOJ) 的長期通縮後塵，
因下半年以來美債短天期債券市場大幅的「賣出買權」，
對賭任何殖利率的上升，Fed 都不得不買回債券，
而這樣的長期通膨悲觀預期，正令 Fed 感到憂慮。
想了解更多 Fed 的政策思考嗎？
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本週的Podcast非常簡短提到了Fed的歷史性貨幣政策框架修正 https://link.chtbl.com/IEOEP13
美國金融日記 則寫得更清楚明白，推薦大家看看
[聯準會貨幣政策目標與方針世紀大改：Jerome Powell 在傑克森洞年會演講全文導讀]
聯準會主席Jerome Powell上週在傑克森洞年會上，發表了一項被認為107年來最重要的聯準會政策決定改變。在週四、週五連續兩天佔據了華爾街日報的A1/A2兩版。
在會議後，Fed官網同時跟著修改了聯準會長期目標與貨幣政策策略。
Jerome Powell不只是跨越紅線，把央行從銀行的銀行的角色調整成直接放款給中小企業外，這次還一舉變更了聯準會過去長期貨幣政策隱含決定的因子- 經濟學課本中菲利浦曲線的影響幾乎走入歷史。
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[聯準會政策目標與方針歷史背景]
從1960/70開始，聯準會附帶著重大任務是充分就業跟穩定物價。而其中貨幣政策決定隱含著一個假設- 所謂的菲力浦曲線的指引。
這個學說說的是，過低的失業率可能會導致過高的通貨膨脹。失業跟通膨存在抵換關係。政策應該要鎖定最佳的自然失業率，盡可能不要Deviate最佳的自然失業率。
在這個學說下，如果聯準會太過促進就業，反而會因為過熱的景氣、過多的工資，導致超出預期的通貨膨脹。因此，保持適當的自然失業率是比較好的選擇。
而Jerome Powell這次的長期目標與貨幣政策策略，則是完全拋棄了這個說法。
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[與歷史數據不同的新世界]
根據最新的數據，在過去十年當中，失業率持續下探，達到五十年來的新低。如圖二。這個失業率不只是全部的失業率一起降低 (5.5%-> 4.1%)，同時還降低的黑人與白人之間的失業率差距。Jerome Powell與柏南克都認為強健的就業市場，能夠帶給經濟體更重要的好處。
另外，圖三是這十年的通膨。依照菲利浦曲線的說法，這麼好的就業，應該要伴隨著通貨膨脹。但是在過去十年，雖然每年都預估2%的通貨膨脹，但卻從來沒有成功達成過。
在低失業的明顯好處下，沒有伴隨著可能的必要之惡通貨膨脹，至少從表面上看起來，政策應該持續專注在促進就業、降低失業率。而不該因為失業率太低，而緊縮貨幣控制可能的通貨膨脹。
這是觸發這次聯準會政策大改的核心理由。
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[聯準會新的三項核心執行策略]
Jerome Powell 修訂的聯準會新目標與政策策略 (Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy)，具體來說做三件事情。
第一個是確保手上工具的可用性。
現在的Fed不能在像以前Fed依賴利率工具。過去在刺激景氣的手段，可以把利率從5%降到2%，而現在Fed面對的是0.25%左右的利率，在Jerome Powell 不願意碰觸負利率的前提下，聯準會改用一系列的不同工具來達到政策目標 (our full range of tools to support the economy)。
這些工具，包含被前副主席抨擊的Main Street Lending，Fed首次跨過紅線，不再擔任銀行的銀行，而是直接放款給需要的中型企業。
這些準備的工具，確保Fed在未來需要時，有除了利率以外的手段可以使用來保護經濟。
第二個是拋棄飛利浦曲線的枷鎖，不會因為低失業率進行緊縮貨幣政策。
這在Statement上改了一個重要的字是 Shortfalls (從Deviations 改成 Shortfalls)。在從前，聯準會會估算一個最佳的失業率 (比如4%)，而政策盡可能的確保不要遠離 4% (Deviations)。如果3.5%，可能會進行升息，避免市場過熱或通膨。如果4.5%，可能會降息，促進經濟成長。
但改成Shortfalls後，只有失業率過高、沒有失業率過低的狀況。高於4%失業率依然會降息促進經濟成長，但低於4%失業率則是多多益善，持續增進強健的就業。
這一字改變是對政策指引革命性的改變，至少在未來市場轉好時，就業率可能達到一個史高，形成完全不同的經濟景象。
另外Statement裡面，也把
"Inflation, employment, and long-term interest rates fluctuate over time in response to economic and financial disturbances." 換成 " Employment, inflation, and long-term interest rates fluctuate over time in response to economic and financial disturbances." 將就業的順序擺在通膨之前。
演講中的原話還包括 "The change to "shortfalls" clarifies that, going forward, employment can run at or above real-time estimates of its maximum level without causing concern, unless accompanied by signs of unwanted increases in inflation or the emergence of other risks that could impede the attainment of our goals" 除非太低的失業率，導致了其他可能會影響政策目標的風險，不然不會輕易的cool down economy。
第三個是通膨的評估、由Fed認定、沒有公式
過去以CPI認定，而現在由Fed依照自己心證做一個自己心中的加權平均來認定通膨是否在可控的範圍當中。2%通膨目標，不是一個時間點，而是一段時間的平均，Fed並不使用一個數學定義，而是保留足夠的彈性來面對當時的經濟情形總體判斷。
原話是"Our decisions about appropriate monetary policy will continue to reflect a broad array of considerations and will not be dictated by any formula"。
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一致的 Jerome Powell 與 前主席柏南克的支持
在演講結束時，Jerome Powell再次強調，他相信強健的就業是可以持續的，同時沒有顯著的通貨膨脹，如過去十年的新數據顯示。
前主席柏南克在訪問中也支持這個新政。低失業有更多顯著的好處，在這樣的情況下，除非市場出現明顯的通膨，不然不會這樣去cool economy。
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總結：
Jerome Powell宣布與修改聯準會新目標與政策策略 (Statement on Longer-Run Goals and Monetary Policy Strategy)
- 將貨幣政策方向轉移至就業優先，同時把失業率目標從deviations改成shortfalls，如果就業復甦，不會因為低失業率採取緊縮的貨幣政策
- 在低利時代，聯準會已準備好一系列除了利率以外的政策工具，確保在經濟惡化時仍有足夠的工具使用。
- 相信強健的就業帶來的好處更多，同時可能伴隨著低通貨膨脹，如過去十年的數據顯示。這會改善種族之間的就業不平等。
- 通膨的評估依照當時的經濟環境由Fed總結決定，不再依循特定數學公式，保留貨幣政策的執行彈性。
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