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RFI法國廣播深度追蹤報導：經中、法雙方協商後，基於安全考量，台山核電站1號機組在持續發生輻射洩露一個半月後，進入故障停機狀態，進行檢修 / 法電力公司：台山核電站泄漏故障若在法國應當停機 / 法核電專家談台山核電站帶“破損燃料棒”運作的隱患.... （07/30/2021 RFI法國廣播公司)
以下是RFI法國廣播公司針對中國廣東台山核電廠一號機反應爐發生輻射洩露的一系列追蹤報導。
“..... 在中國廣東台山核電站發生事故一個半月後，中方運營商中國廣核集團在與法方溝通後周五（07/30/2021）宣布停機，對出現問題的1號機組反應堆進行維修。
之前，中國國家核安全局發表聲明表示，台山核電廠仍然在規定允許的範圍內運作。中國國家核安全局的聲明特彆強調，燃料棒在製造，運輸以及轉載過程中難免受到不可控因素的影響而出現破損，指出台山一號機組的反應堆共有六萬多根燃料棒，目前估計包殼破損的大約為五根左右，因此，其破損燃料棒的比例僅為0.01%，遠遠低於設計中可被容忍的0.25%的最大可容忍破損比例。 因此並不存在核事故，也沒有引發核泄露。因此核電站可以繼續正常運作。
不過，台山核電站的法方合作者法國電力集團卻並不認同上述觀點，而且法方提供的安全標準也同中方的上述標準大相徑庭。法國電力公司的專家向法國媒體表示，台山核燃料棒破損的比例比正常核電站的燃料棒破損比例高出五倍。這就是法方為何一定要求停機監測的原因。
法國核輻射獨立研究與信息委員會（CRIIRAD）發言人羅蘭-迪巴德（RolandDesbordes）認為堆芯內核氣體的增加會對核電站工作人員的健康安全構成威脅。他認為台山核電廠必須立即關機，監測究竟是哪些燃料棒出現破損，並且立即加於更換，因為他認為情況很可能在很短的時間內發生重大的演變。
法國（Negawatt Institut ） 學院核能與化石能源部負責人伊夫-馬里尼亞克先生(Yves Marignac)向法廣詳細地解釋了可能產生的兩大後果： 其一，隨着核反應堆的繼續運作，除了碘，氙 等稀有氣體之外，別的氣體也有可能外泄，比如說銫（sè，）同別的氣體不同的是，銫元素會粘附在一迴路的各大組件的內壁，導致一迴路系統的所有的管道部件都遭到污染，這會使負責維持運營的工作人員遭受核輻射的威脅；其二，雖然燃料棒破損本身並不構成事故，但是，倘若核反應堆發生別的事故，這些破損的燃料棒將會使事故的處理變得更加複雜化，他特別舉例說，倘若發生蒸汽高能管道破裂事故，這就會導致熱能從一迴路轉向二迴路的過程中直接將核氣體排放到空氣中。
此外，法國國家輻射防護和核安全研究所（IRSN）在2017年出台的一份安全通告中專門就核燃料棒出現破損所可能導致的後果作出了闡述，通告指出，破損的燃料棒容易進水，從而引發化學與物理反應，導致其他的原先完整的燃料棒也出現損壞，從而引發惡性循環，最終甚至有可能對反應堆的鍋爐等產生影響。....."
出於安全考量 台山核電站1號機組因故障停機 （07/30/2021 RFI法國廣播公司)
作者：羅拉
在中國廣東台山核電站發生事故一個半月後，中方運營商中國廣核集團在與法方溝通後周五宣布停機，對出現問題的1號機組反應堆進行維修。
中國廣核集團周五晚公布，台山核電廠1號機組運行期間出現少量燃料破損，因此決定停機檢查維修，查找燃料破損原因及更換破損燃料，事故仍然在技術規範允許範圍內，反應堆安全可控。
今年 6 月 14 日，中方報告了位於香港附件的台山核電廠的 1 號反應堆發生事故，就是有少量損壞的鈾燃料棒釋放的放射性化學氣體在機組循環系統水中增加，中方當時強調，這是常見現象，沒有任何危險。
出現泄漏情況的機組是目前世界上唯一投入運行的第三代壓水反應堆。技術由法國電力公司提供，法國電力公司擁有台山核電站30%的股權；中方擁有70%。
法國電力公司一周前在7月22日針對廣東台山核電站運營的第三代壓水反應堆核電機組發生核輻射泄漏情況指出，如果是在法國發生類似情況，該機組應當停止運作，以便確定泄漏原因，避免情況變得更糟。
中方運營商中國廣核在聲明中指出，台山核電站是把安全放在首位，決定關閉一號反應堆進行維修，以找出影響燃料的損壞原因並更換損壞的零件。
中國廣核集團表示是在中法技術人員進行討論後做出停機檢查決定。
法電力公司：台山核電站泄漏故障若在法國應當停機 (07/23/2021 RFI)法國廣播公司）
出現泄漏情況的機組是目前世界上唯一投入運行的第三代壓水反應堆。技術由法國電力公司提供。法國電力公司擁有台山核電站30%的股權。
今年6月中，美國CNN電視台率先披露的消息顯示，法國電力公司下屬公司法馬通注意到台山核電機組可能出現核輻射泄漏。中方當日確認相關消息，稱1號機組少量燃料棒損壞，造成機組密封循環系統中稀有核輻射氣體濃度增加。但中方強調，這是常見現象，沒有任何危險。
事發一個月後，法國電力公司分析台山核電站傳來的各項數據之後，22日在合資企業董事會上做出表態，認為從目前掌握的數據來看，機組循環系統水中的放射化學物質指標仍然在台山電站規定指標之下，也符合國際通常做法。但是關於燃料棒絕緣不足的數據顯示，情況仍在變化中。該公司在公報中指出，根據相關數據的分析結果，如果按照法國電力公司核電站的運營規定，相關機組應當停止運作，以便準確了解正在發生的泄漏情況，阻止泄漏繼續。但台山相關機組是否應當停機，決定權在台山核電合營有限公司。
法新社引述法國電力公司一名專家與媒體記者的電話交談指出，目前情況不算緊急，也稱不上是事故或故障，但很嚴重。該專家認為，從目前掌握的情況來看，機組仍然處於可以保障安全，並控制後果的運營狀態。
法新社自法國電力公司獲得的消息認為，儘快預防性停機可以達到多種目的，既可以防止絕緣不足的燃料棒情況繼續惡化，了解造成絕緣不足的運營，也可以限製冷卻水中的放射性活動，同時控制清理工作的規模。
台山第三代壓水反應堆機組出現泄漏的消息因美國CNN電視台6月14日披露法國法馬通公司向美國求助的消息而公開。法馬通當時寫給美國能源部的信函中，認為台山核電站提高了電站外檢測核輻射的標準上限，以便避免電站關門。
法核電專家談台山核電站帶“破損燃料棒”運作的隱患 (06/20/2021 RFI)法國廣播公司）
美國有線電視新聞網CNN6月14日獨家報道說中國廣東台山核電站或許發生核泄漏，中國官方在第一時間予以否認並且譴責CNN造謠之後，又在本周三承認台山核電站的少量燃料棒出現破損，但強調並未發生核泄漏事故。
中國國家核安全局發表聲明表示，台山核電廠仍然在規定允許的範圍內運作。中國國家核安全局的聲明特彆強調，燃料棒在製造，運輸以及轉載過程中難免受到不可控因素的影響而出現破損，指出台山一號機組的反應堆共有六萬多根燃料棒，目前估計包殼破損的大約為五根左右，因此，其破損燃料棒的比例僅為0.01%，遠遠低於設計中可被容忍的0.25%的最大可容忍破損比例。 因此並不存在核事故，也沒有引發核泄露。因此核電站可以繼續正常運作。
不過，台山核電站的法方合作者法國電力集團卻並不認同上述觀點，而且法方提供的安全標準也同中方的上述標準大相徑庭。法國電力公司的專家向法國媒體表示，台山核燃料棒破損的比例比正常核電站的燃料棒破損比例高出五倍。這就是法方為何一定要求停機監測的原因。
作者：楊眉
美國有線電視新聞網CNN6月14日獨家報道說中國廣東台山核電站或許發生核泄漏，中國官方在第一時間予以否認並且譴責CNN造謠之後，又在本周三承認台山核電站的少量燃料棒出現破損，但強調並未發生核泄漏事故。
中國國家核安全局發表聲明表示，台山核電廠仍然在規定允許的範圍內運作。中國國家核安全局的聲明特彆強調，燃料棒在製造，運輸以及轉載過程中難免受到不可控因素的影響而出現破損，指出台山一號機組的反應堆共有六萬多根燃料棒，目前估計包殼破損的大約為五根左右，因此，其破損燃料棒的比例僅為0.01%，遠遠低於設計中可被容忍的0.25%的最大可容忍破損比例。 因此並不存在核事故，也沒有引發核泄露。因此核電站可以繼續正常運作。
不過，台山核電站的法方合作者法國電力集團卻並不認同上述觀點，而且法方提供的安全標準也同中方的上述標準大相徑庭。法國電力公司的專家向法國媒體表示，台山核燃料棒破損的比例比正常核電站的燃料棒破損比例高出五倍。這就是法方為何一定要求停機監測的原因。
事實上，法國電力公司旗下的法馬通公司早在五月底就向美國政府發出通告，法馬通在美國分公司本月初又向美國能源部提出請求，要求美方允許分享技術，緩解擔憂。
專家認為這一方面是由於法美簽署了技術分享合約，在向第三方輸出之前必須獲得另一方的批准，另一方面也是由於中廣核名列美國商業部制裁企業的名單，法馬通擔心因此而受到美國商業部的制裁。
此外，法馬通在信函中還披露中方拒絕接受法方提出的關機檢查的要求，並且將安全標準提高至原先制定的兩倍，試圖以此避免關機停業的選擇。
法馬通公司的上述通告顯示法方對台山核電泄露存在切實的擔憂，儘管法國電力公司在CNN報道之後又隨即發表聲明，聲稱情況在掌控之中。法國電力公司上述模稜兩可的立場彰顯他在追求經濟效益以保障核電安全之間的左右搖擺。
台山核電站信息不透明最令人擔憂
廣東台山核電站是歐洲第三代壓水式核電技術EPR在全球首個運營模式，成為中國核電工業的驕傲，也被看作是深陷財政危機的法國電力公司的救命稻草。不過，同法國，芬蘭的第三代核反應堆修建工程一樣，台山核電站從2009年開工修建到2018年正式運營也歷經了一波三折，而且在整個修建工程中信息都缺乏透明。同這次一樣，所有有關工程質量問題的信息都是由法方首先披露，比如說，2015年，法國阿海法集團製造的反應堆鍋爐的鍋蓋被爆出含碳量過高，法國本土 位於英吉利海峽附近的弗拉蒙威爾（Flammentville）核電站就因鍋爐質量以及管道焊接等一系列問題而被法國國家核能安全局幾度叫停，這才導致了該核電站運營日期被一拖再拖。
不過，同樣使用阿海法製造的鍋爐的台山核電站卻並未因此而受到影響。或許是由於法國核安全部門過於謹慎，或許是由於中國方面急於求成，要打造世界第一個第三代核反應堆而不惜付出安全代價，總而言之，台山核電站的安全狀況究竟如何？不僅離台山一百多公里的香港民眾對此毫無知情權，就連法方的合作者也感嘆對核反應堆的一些最基本的工程信息都缺乏了解。今天在核電站出現泄露問題時，中方繼續封鎖信息，並且拒絕接受法方提出的要求。此舉令法國電力感到十分震驚！
惰性氣體出現與鍋爐蓋瑕疵無關
那麼，今天發生的核反應堆內部出現稀有氣體的現象除了中方所說的燃料棒破損原因之外是否有可能同鍋爐的製造瑕疵存在有關？
對此，法國Nagawatt學院核能專家伊夫 馬里尼亞克先生（Yves MARIGNAC）在接受法廣書面採訪時明確表示，這些氣體的出現與鍋爐瑕疵沒有關聯。因為反應堆出現的碘與氙（xenon）等稀有氣體只可能來自燃料棒管道泄露，因為它們是由裂變所產生的。
不過，雖然燃料棒出現破損並不屬於事故性質，但是，核反應堆內稀有氣體的濃度已經遠遠超出了法國核能安全部門制定的標準。事實上，根據法國費加羅報的報道，法國電力公司披露說核氣體泄露現象早在去年10月份就已經出現，氣體濃度不斷增加，根據法國電力公司獲得的數據，五月底核反應爐中的氣體含量已經十分令人擔憂，按照法國核能安全制定的標準，台山核電站一號機組早就應該關閉核反應堆，核查氣體泄露原因。
法方因此要求中方召開特別董事會，立即採取行動，然而，中方卻選擇了放寬安全標準，以此避免關機停業。根據法國電力公司最新披露的消息，中法的核安全機構本周三就此事進行了商榷，但是中方再度拒絕了法方的要求。法國輿論感嘆說，正如武漢的P4實驗室一樣，法國人再度被耍了一次！
燃料棒產自何處？
那麼，這些出問題的燃料棒產自何處，廣東台山核電站一號機組使用的燃料棒產自法國電力公司在法國本土的工廠，目前尚不了解究竟是由於製造原因，還是運輸或者使用過程中導致了破損。所以，法方認為必須停止機組，檢查問題的原因所在。這些安放在核反應堆鍋爐中的燃料棒，它的外層是由鋯 （gào）合金製作，高度達到四米，裡麵包含着被濃縮之後的鈾原料，倘若燃料棒頂端的鐵蓋出現泄露，那麼，就會出現氪（kè）與氙（拼音：xiān）等稀有氣體。
這些氣體的出現也是確定核燃料棒出現破損的主要依據。
燃料棒破損應如何處理？
中國核能安全局在燃料棒有破損的背景下繼續維持核電站運作的決定是否符合核安全管理規則？核反應堆繼續運作必將導致堆芯的稀有氣體濃度的不斷上升，這是否會導致嚴重的後果？
有核能專家表示只需在下次添加燃料時更換破損燃料棒即可，鑒於類似的核電站燃料棒每四五年必須更新，台山一號機組2018年上馬，離正常更換時間已經不再遙遠。那麼，法國的核電專家對此有何看法？
法國核輻射獨立研究與信息委員會（CRIIRAD）發言人羅蘭-迪巴德（RolandDesbordes）認為堆芯內核氣體的增加會對核電站工作人員的健康安全構成威脅。他認為台山核電廠必須立即關機，監測究竟是哪些燃料棒出現破損，並且立即加於更換，因為他認為情況很可能在很短的時間內發生重大的演變。
法國（Negawatt Institut ） 學院核能與化石能源部負責人伊夫-馬里尼亞克先生(Yves Marignac)向法廣詳細地解釋了可能產生的兩大後果： 其一，隨着核反應堆的繼續運作，除了碘，氙 等稀有氣體之外，別的氣體也有可能外泄，比如說銫（sè，）同別的氣體不同的是，銫元素會粘附在一迴路的各大組件的內壁，導致一迴路系統的所有的管道部件都遭到污染，這會使負責維持運營的工作人員遭受核輻射的威脅；其二，雖然燃料棒破損本身並不構成事故，但是，倘若核反應堆發生別的事故，這些破損的燃料棒將會使事故的處理變得更加複雜化，他特別舉例說，倘若發生蒸汽高能管道破裂事故，這就會導致熱能從一迴路轉向二迴路的過程中直接將核氣體排放到空氣中。
此外，法國國家輻射防護和核安全研究所（IRSN）在2017年出台的一份安全通告中專門就核燃料棒出現破損所可能導致的後果作出了闡述，通告指出，破損的燃料棒容易進水，從而引發化學與物理反應，導致其他的原先完整的燃料棒也出現損壞，從而引發惡性循環，最終甚至有可能對反應堆的鍋爐等產生影響。
通告指出，目前在法國本土58個運作的核反應堆中有七個核反應堆中存在一根或者多根燃料棒破損的現象，不過，無論燃料棒破損是由於製造或者設計原因，其後果都在掌控之中，並不會影響反應堆機組的運作。當然，這一切的條件是必須對燃料棒破損的狀況以及泄露物的性質與濃度作出監測，這樣才能夠掌控事態的演變。
而台山核電站的問題是如果不關機檢查，就無法具體了解究竟有多少燃料棒出現破損，破損的程度究竟如何，因此很難評估事態發展的趨勢。
事實上，燃料棒發生破損是核電站運作中經常出現的狀況，各國對此制定的安全標準各不相同，倘若核氣體的濃度並未達到警戒線，並不妨礙機組的正常運作，排放出的渠道可以通過預先設計的程序處理。關鍵的問題在於如何制定恰當的標準，既不影響機組的正常運作，又能夠保障操作人員以及周邊環境不至於遭受核輻射的威脅。
周邊環境是否受到威脅？
最後，至於台山核電站周邊的居民是否會受到核輻射的威脅，伊夫-馬里尼亞克先生(Yves Marignac)回答說，核反應堆內囤積的核氣體最終會被排放的到空氣中，唯一的區別是是否在有控制的背景下通過過濾處理之後再對外排放，以便儘可能的減少對空氣的污染。可以肯定的是，囤積的核氣體越多，那麼，它們的處理也將越來越困難。
事實上，法國費加羅報披露說，今年四月，台山一號機組就已經不得不進行了一次強迫排氣，原因是反應堆內部氣體的體積已經超出了可容納的含量。不過，中國核安全部門確認台山核電站周邊空氣指數正常，香港當局也對此加於確認，國際原子能機構也表示到目前為止尚未發現發生核輻射事故的跡象。但是中國周邊國家，日本，台灣等在公布未發現核輻射現象的同時也呼籲北京加強信息透明。
完整內容請見：
出於安全考量 台山核電站1號機組因故障停機 （07/30/2021 RFI法國廣播公司)
https://www.rfi.fr/tw/中國/20210730-出於安全考量-台山核電站1號機組因故障停機
法電力公司：台山核電站泄漏故障若在法國應當停機 (07/23/2021 RFI)法國廣播公司）
https://www.rfi.fr/tw/中國/20210723-法電力公司-台山核電站泄漏故障若在法國應當停機
法核電專家談台山核電站帶“破損燃料棒”運作的隱患 (06/20/2021 RFI)法國廣播公司）
https://www.rfi.fr/cn/專欄檢索/環境與發展/20210620-法核電專家談台山核電站帶-破損燃料棒-運作的隱患
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2020年7月5日 ·
【我如何運用法律與經濟學在投資決策：營業中斷保險】
2004年左右我就曾為文記錄如何從消費者保護法中的「科技抗辯（state of art）」判斷當年因止痛藥Vioxx瑕疵陷入集體訴訟法律風險、股價腰斬的默克藥廠，其實真正面臨的風險並不高，並大膽$26美元危機入市，兩年半後$50多美元陸續獲利了結。
這部份可以參考後來2018年寫得更清楚的【效率市場假說是錯誤的】一文。
這是一次靠法律專業知識的價值投資操作。
近日因Covid-19在美國失控的疫情，我們又看到新一波影響更廣的法律爭議浮出抬面：營業中斷（business interruption）。
美國各州政府的封城（lockdown）措施使得許多中小企業面臨無法營業、營收中斷、現金流鎖死的倒閉危機。原本這些中小企業購買的商業保險，幾乎都有「營業中斷條款」，此條款大概涵蓋範疇如下（以Allstate公司為例）：
1. 預期收入損失（For lost income from the destroyed merchandise (minus expenses you may have already paid, such as shipping).Your pre-loss earnings are the basis for reimbursement under business interruption coverage. Lost earnings, also known as the actual loss sustained, are typically defined as revenues minus ongoing expenses. ）
2. 額外支出（ For extra expenses if you must temporarily relocate your business because of the fire (for example, the cost of rent at the temporary location).）
然而近日上百萬家申請保險賠償的中小企業卻遭到保險公司拒付，理由是：「Covid-19疫情並未造成實質物理損失（actual physical loss）」。
什麼？賠到當內褲還叫沒有損失？這是怎麼一回事？
一、美國商業保險營業中斷（business interruption）條款法律爭議
多數保險公司紛紛於近日在各自網站上強調「實質物理損失（actual physical loss）的存在是申請保險支付的先決條件」。實質物理損失在保險公司方面的定義為：真實損害（damage）造成營業設備、不動產失去部分或全部原本功能/效用，造成商業收入損失。
換言之，目前美國保險公司的態度是 -- 病毒並未造成中小企業保戶物理上營業設備或不動產失去運作能力，病毒讓人致病又不讓機器廠房店面生病，當然不構成支付賠償金的條件。
中小企業主的立場顯然相反 -- 病毒與政府封城措施造成營業上之不可能，我當初買保險不正是為了這種不可預期之風險？沒了收入但租金、工資與各項支出依然照付，損失哪裡不真實不存在？
為何保險公司可以如此狹隘限縮解釋？這是因為此類商業保險的營業中斷條款最早源自於美國南北內戰時期，當時的商家因戰爭破壞或徵調的關係，其所擁有的商業設備或店面因此不再能持續生產失去收入，在此侷限條件下商界所應運而生的保險制度。故，美國保險法律與習慣上，對實質物理損失的看法是有歷史累積，而因循前例恰恰是普通法（common law）的核心邏輯。
可是現代世界與南北戰爭相差100多年，難道法律上都沒有可以擴張或改變的突破口？
有的，而此問題的法律突破口在一個我想台灣讀者大概都想不到的關鍵點 -- 「附著與污染」。
⟪附著與污染⟫
附著概念在1980、1990年代都已經有州法院判決提供了初步概念，但最標誌性、最多後來者引用的則是2002年康乃迪克州聯邦地方法院的⟪Yale University v. CIGNA Ins. Co.⟫一案。
此案中耶魯大學於1980年代的建築外牆塗漆後來證實含有重金屬鉛與石棉，造成第三人健康受損。耶魯大學根據產物保險條款，要求保險公司支付賠償金。保險公司稱：「塗漆又不影響建築物原本功用，不構成物理性實質損害。」拒絕賠償。
官司先在康乃迪克州州法院打，州法院也是採取與保險公司相同的限縮解釋。
但後來官司打到聯邦地方法院，聯邦地院卻採取擴張解釋：「附著」於耶魯大學建築物上的油漆，實質上「污染（contaminated）」了建築物，使其一部或全部失去了原本功用，因此構成實質物理損害。
此觀點在2009年也於⟪Essex Ins. Co. v. BloomSouth Flooring Corp.⟫案得到位於麻州的聯邦第一巡迴法院支持，認為附著於財產上的「惡臭（odor）」也是種能造成實質物理損害的汙染。
這也是為什麼目前我們看到針對Covid-19相關幾百個保險訴訟案中，最活躍的佛羅里達州律師John Houghtaling II主張：「『附著』於建築物、商業設施表面的冠狀病毒也是一種造成實質物理損害的汙染」。即便事實上多數公衛專家均指出目前科學證據顯示，Covid-19主要還是透過人傳人機制傳染，透過附著物體表面傳染案例屬於極少數特例。
因為熟悉英美法的人都知道，common law的先例是一個比較可能勝訴的框架，律師多盡量把訴之主張想辦法塞進成功框架裡，即便看起來很彆扭。要是跳脫既有框架另創新法律見解，則勝訴機率很可能大減。
但前述「附著與污染」見解並非每個法院都買單，例如紐約州州法院在2002年與2014年不同判決中都否定此擴張見解，堅持南北戰爭留下的狹義解釋。
可這就進入我們第二個重點...
二、經濟學角度切入：
各州法院之間對於營業中斷（business interruption）的法律定義不同勢必會增加各州中小企業與保險公司各自在營運上的不確定性。當然，這也會增加再保險公司的不確定性。
依據美國法架構，各州法律見解不同牽涉到跨州商務，是有高度可能最後進入聯邦最高法院以求一統一見解。然而法律訴訟程序的曠日廢時將使得中小企業不見得有足夠資金支撐到訴訟結果，但反之，希冀減少損失的保險公司們卻有相當高誘因要把戰場拖到最高法院。
從經濟學競爭（competitiveness）的概念切入，中小企業方也必將嘗試繞過既有遊戲規則，即法律程序，試圖建立有利於自己的新遊戲規則。
於是乎我們就見到美國知名四大主廚--Daniel Boulud （米其林兩顆星）, Thomas Keller（米其林三顆星）, Wolfgang Puck（米其林一顆星） 以及 Jean-Georges Vongerichten（米其林三顆星）-- 結盟，並於今年3月底去電美國總統川普，要求逼迫保險公司支付停業的商業損失。
川普果然也在4月份內部會議上提出：「他知悉保險公司對多年支付保費的餐廳業者雨天收傘一事，雖然他也知道保險公司保單涵蓋範圍有限，但如果支付賠償金是公平的，則保險公司就應該支付。（... saying restaurateurs had told him they paid for business-interruption coverage for decades but now they need it and insurers don’t want to pay. He said he understood that some policies have pandemic exclusions, adding: “I would like to see the insurance companies pay if they need to pay, if it’s fair.）」
熟悉制度經濟學的朋友都知道，當「無主收入」出現時，意味著租值消散（rent dissipation），也代表著整體社會的浪費。租值消散是整個經濟學最難掌握的高級概念，許多有名的經濟學家或教授，甚至某些諾貝爾獎得主，也不見得能正確理解並掌握此概念，本文並不打算詳談，請有興趣的讀者自行參考我過去幾篇舊文。
就我所知，一般經濟學者未曾討論「準租值消散（rent dissipation on depend）」狀況 -- 在法律定義未由最高法院統一見解前，被保險人無從得知是否可以取得保險賠償金；保險人雖暫時對保費有所有權，但一旦訴訟發生依會計原則也必須劃出一部分作為賠償準備金。可是在真實世界，我們目前不存在比曠日廢時的司法或所費不貲的政治遊說（包含政治獻金/賄絡），更有效率且廣為接受的制度來安排這樣的權利衝突。
（此處on depend概念類同於英美財產法中的on depend概念，我就不岔題解釋）
這是說，從經濟分析角度看，在統一法律見解未出現前，此狀況是一種社會費用，以租值消散形式暫時存在。
這就轉到本文的第三個重點，身為證券市場投資人，怎麼看怎麼應對？
三、投資人角度
在日常法律爭議上，此類「未有最終判決前，權利範圍或收入歸屬處於未定狀態」的狀況實屬常見。換個角度說，其實這些案件多屬於個體性風險，即便在系統內會產生一定權利範圍/未來收入預期影響，可幾乎都不會構成「系統性風險」。
但此次對「營業中斷」定義爭議卻碰上歷史罕見的大規模被迫停業狀況，根據美國普查局 (United States Census Bureau)的資料顯示，截至今年5月8日，因被迫停業而申請Paycheck Protection Program (PPP)的中小企業高達360萬家，借款金額達$5370億美元。4月26日～5月2日該週資料更是超過51.4%企業受到疫情影響（見圖）。
有保險公司代表說得清楚：保險原理是基於「大數法則」，亦即平時由多數人分別出資一小部分，於個別性風險實現時支付賠償金彌補其風險。但若「近乎所有出資者的風險都實現」，保險公司根本不可能同時支付所有被保險人賠償金，這已經不是個別性風險而是系統性風險，保險公司只能宣告破產。
2008年金融風暴主因之一也是原本以為透過大數法則建立的CDOs，包裹大量不同債信的房貸債權很安全，結果不堪系統性風險實現而崩潰。
我在今年五月份【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】一文中特別強調我們應該多關注CLOs（Collateralized Loan Obligation）潛在違約危機，也是著眼於此類別個別性風險轉為系統性風險的可能性激增。
同樣的，前述營業中斷保險條款無論美國法院最終見解為何，都很可能發生二選一結果：「大規模中小企業因封城出現流動性枯竭引發的大規模倒閉風險」對上「保險公司支付如此大量賠償金恐陷大規模財務危機」。
即便是繞過法律程序，透過政治遊說施壓美國行政單位，依然繞不開上述兩項風險必然實現其中一種的局面。
根據富國銀行（Wells Fargo）的推估，美國目前含有營業中斷條款的保險金額約$8千億美元，其中50%透過再保險方式轉嫁。值得慶幸的是我並未查到此類保險有轉化為其他衍生性金融商品，這表示風險可能未如CDO、CLO般倍數放大。富國銀行認為美國商業保險公司應該有能力吸收$1500億左右的賠償，但根據美國普查局資料受影響商家超過5成，意味著假設$4千億索賠發生時，即便能移轉$2千億至再保險公司，依然還有約$500億的差額。
我們要特別注意的是保險公司收到保險金後必須轉為投資方能獲利，這表示當股市下挫時保險公司的資產也會跟著縮水，償付能力也會隨之下降。例如巴菲特的Berkshire Hathaway旗下保險集團於今年第一季因支付保險賠償金淨損$4.89億美元，但同時集團資產卻也記入$550億資產減損。
故，我前述二擇一風險實現時，會不會引發股市下挫傷害保險公司資產也值得注意。
另一方面，有誘因把法律戰拖到聯邦最高法院的保險公司即便此策略成功執行，流動性短缺的中小企業恐怕提早實現第一種風險，對整體經濟乃至於股市同樣不利。
身為投資人還要再小心的，是本屆Fed主席Jerome H. Powell屢破歷史紀錄的灑鈔救市風格，也很可能在前述因保險爭議而生之系統性風險可能實現時再度開啟瘋狂印鈔機制，而在經濟學上會有什麼效果，我在【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】一文已經講得清楚，簡言之：
a. 證券資產價格將局部出現嚴重通貨膨脹。尤其這段時間持有美國資產者獲利率可能超越持有其他國家資產者。
b. 各國因貨幣政策多少掛著美元，而將出現輸入性通膨。
c. 寬鬆貨幣產生的貨幣幻覺（money illusion）將埋下更多錯誤投資地雷。
d. 每次寬鬆貨幣救市都是以美元地位為代價。當美元地位跌破均衡點，人民幣等主要貨幣不再支撐美元，美國將出現全面性嚴重通貨膨脹，美國債券價格將大跌，許多州政府、市政府有破產可能。此時，持有美元與美國境內資產者恐受相當傷害。
結論：
我批評過很多次，坊間常見的「價值投資」多半只是拿幾個財務數字挪來搬去，從嚴謹的經濟學角度看這只是看圖說故事的自我欺騙行為。我認為真正有效的價值投資，是依據如經濟學這類具備科學解釋力的理論架構，蒐集真實世界的關鍵侷限條件與條件轉變從而預測未來，並嘗試從中獲利。
掌握真實世界的關鍵侷限條件必須：a. 累積大量、多範圍的各種知識，其中法學、經濟學、基礎物理/化學/醫學乃至於某些工程實務等都是必須；與b. 有足夠的能力從無數侷限條件中分離出「關鍵」。
我也談過，Benjamin Graham以降至巴菲特的傳統價值投資法最大缺失在於「忽略貨幣因素」，一旦出現極端貨幣現象時，價值投資幾乎失效。這部份價值投資者必須自行強攻以價格理論出發的貨幣學來彌補。
巴菲特老夥伴Charlie Munger認為投資者需具備各種不同知識體系，吾人深以為然。此文為一又牛刀小試。
參考資料：
✤ Yale University v. CIGNA Ins. Co., 224 F. Supp. 2d 402 (D. Conn. 2002)
✤ Matzner v. Seaco Ins. Co., 1998 WL 566658 (Mass. Super. Aug. 12, 1998)
✤ Arbeiter v. Cambridge Mut. Fire Ins. Co., 1996 WL 1250616, at *2 (Mass. Super. Mar. 15, 1996)
✤ Essex Ins. Co. v. BloomSouth Flooring Corp., 562 F.3d 399, 406 (1st Cir. 2009)
✤ Roundabout Theatre Co. v. Cont’l Cas. Co., 302 A.D. 2d 1, 2 (N.Y. App. Ct. 2002)
✤ Newman, Myers, Kreines, Gross, Harris, P.C. v. Great N. Ins. Co., 17 F. Supp. 3d 323 (S.D.N.Y. 2014)
✤ The Wall Street Journal, "Companies Hit by Covid-19 Want Insurance Payouts. Insurers Say No." June 30, 2020
✤ Steven N.S. Cheung, "A Theory of Price Control," The Journal of Law and Economics, Vol. XVII, April 1974, pp. 53-71
✤ Willam H. Meckling & Armen A. Alchian, "Incentives in The United States," American Economic Review 50 (May 1960), pp. 55-61
✤ Milton Friedman, "Money and the Stock Market," Journal of Political Economy, 1988, Vol. 96, no. 2
✤ Irving Fisher, "The Money Illusion," 1928
文章連結
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台中市府宣布，今天新增2例確診個案，兩人住在北區的美麗殿社區，也都在東區的十甲旺市場工作。由於目前感染源不明，市府要求攤商停業三天，並在美麗殿社區和十甲旺社區設快篩站，擴大篩檢附近民眾。
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