［負油價後，期油回歸正常］有讀者要求講下油價，就寫篇文講下「負油價」前世今生。今次導讀唔打咁長了（＊）。明報全文亦在本post最尾有
明報原文：https://bit.ly/3eJmQGw
1. 「負油價」，不經不覺就3個月。呢單嘢真係睇到懷疑人生，改寫三觀。即係，失業率破晒紀錄，聯儲局極速減息，股市食瀉藥咁，都係史無前列—但呢啲係數字上嘅紀錄啫。但「負油價」唔同！係真係好多人認知以外嘅事！
2. 市場上嘅原因，好多人解過，速速快解：就係因為，原油唔同股票，唔係一張紙，亦唔係黃金咁放入保險箱就得。原油平過水（其實一直都係，如果拎樽裝水比），要好多位儲，仲要唔可以就咁放在公司。（有人試過，唔成功，唔好試）。咁，當其時，全球封晒城，冇人開車，工廠停工，咁多油，邊度放？放到嘅位都滿晒，有人發現唔對路，到時點交收？索性快手貼錢都送走啲嘢，唔好搞到自己一褲係。輸幾十蚊好過自己拎住啲油唔知放去邊。就有咁嘅東西。
3. 但，賭馬賭波都知，賭嘅其實唔係波同馬，係人。金融市場有時都係，特別係期貨呢啲zero sum game，本身不創造價值（＊＊）。
4. 有冇諗一個問題，點解4月20號先爆壇咁嘅嘢？你睇返，差不多全世界所有股票指數，都係3月狂瀉，但3月尾已經見底。打後一個月，彈返一成幾兩成幾不等。睇任何量度，都過咗最危險最恐懼嘅時刻，點解4月20號先爆單「負油價」？
5. 正係因為，人人都撞入去。睇下美國隻USO，曾經全球最大期油ETF。而家冇乜人睇，當時炒到如痴如醉。3月之前，一日幾千萬美金流入。去到4月？去到6億都有！人人撞入去。咁之後就音樂停，派對結束，走火警，人踩人，踩死好多人。打後你估下資金流入係幾多？差不多係零。
6. 好多資產在波動市中都係咁（當然事後睇就易），人人搶入去，然後去到一下爆煲，最高追或者最重槓杆嘅即時狂打靶，不問價咁要狂沽，人踩人。嘔到呢啲人抬晒離場，就見底反彈。
7. 真喎，當時有條友，早早提過「負油價」，咁梗係又變咗先知。嗰時啲人梗係再問佢，佢話見負100蚊。然後點，你見到啦？物極必反，滿地鮮血就入場。但都係頭盔，講就易，你點知你唔係最後一滴血嗰個？我成日舉嘅例：金融海嘯，以為2008年3月貝爾斯登爆煲已經滿地鮮血啦。原來係PIXAR片頭，半年後先正場嚟料
8. 無論如何，而家就定咗落嚟啦，其實對普通人嚟講，而家個時機比較好。要抬走嘅都抬走晒，但又未見成班人仆入去。定咗落嚟的。
9. 之前睇WSJ有篇文，講對抗通脹。印咗咁多銀紙，好難要人相信冇通脹。咁之前呢度都寫過，當然係叫你買金 — 但我廢事啲友又嚟曲解我，唔係叫你100萬身家就買晒金，係拎5-10%去買。咁其實，油嘅嘢，可能都係咁（但唔使10%啦）。亦都真係買，只能買ETF—再講一次，唔好諗住買桶油放在保險箱或者公司士多房。
10. WSJ篇文（https://on.wsj.com/2OJNAMz），睇返之前通脹周期，邊啲資產最可以提供保險。第一位當然係黃金。但第二呢？唔係買樓，更唔係股票債券，而係期油。
11. 「負油價」時，香港隻三星原油ETF（3175）都好多人識。咁跟油價，就梗係大跌。但，至少係冇變負數的（其實應該唔會，ETF只能變零，唔會倒嘔）。當其時亦都改變咗個轉倉策略，令到你唔使變零或負數，但當然代價係之後反彈（亦都真係發生）你就賺唔到咁多了。針無兩頭利。
12. 隻嘢之前講話再檢討策略，留意返。而家出咗公告，但斷估你都冇心機睇（https://bit.ly/2WJhghg）。簡單嚟講，相關指數轉咗。咁即係點？即係，以前呢，隻嘢就持有9月、10月及12月的WTI期貨合約。之後呢，（8月7日生效），就係持有11月、12月同出年1月的期貨合約。即係，渣得更加遠期咗。自己留意返。
（＊）其實有個長版在medium（https://bit.ly/3fOeDC9）
（＊＊）指金融上嘅價值，你可以同股票比下，例如升咗N倍嘅港交所，有人發達，冇人輸錢。至於社會價值？好多人認為做金融嘅都係冇貢獻。但我就唔明做乜有人出糧，梗係客同埋公司開善堂。
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李聲揚：倘通脹重臨 留意期油ETF
【明報專訊】3個月前的今天（4月20日），值得紀念。當天正是大家見證了「負油價」，金融市場果然局局新，never say never。
筆者自高中開始留意金融市場，說不上是老行尊，但也經歷了亞洲金融風暴、科網狂熱、港股直通車全民皆股，金融海嘯，以及今年的疫情股災。回想今年3月、4月，聯儲局減息之狠，股市跌幅之急，失業人數的慘况，均是前所未見。但情况本身並非新鮮，震撼的只是數字。
但「負油價」則完全不同，是大多數人認知以外的事情。就連不熱心金融新聞的朋友，也探聽是否「入油有錢收」，或研究是否可以帶桶原油回辦公室儲存獲利（美國的確有人試過，但並不成功）。
市場終是人的遊戲
「負油價」起因，就是原油儲存成本較高，當時參與期貨交易的投機者，發現儲存空間已滿，根本不能交收，唯有急急腳，貼錢送走。詳細內容坊間已有討論，不在此重複。
但除了「基本因素」外，也有「人為因素」。筆者少年時跟隨前輩到馬場「交學費」，前輩提點：看的不是馬，是人。金融市場也一樣，和你交易的不是市盈率、GDP或平均線，市場最終是人的遊戲。
經濟學大師凱恩斯（John Maynard Keynes）受人尊重，不只是因為學術成就，也因為他沒有紙上談兵，十分貼地，對市場頗有心得。凱氏曾提出「選美理論」：若猜中選美冠軍有獎金，你選的不應該是你認為最漂亮的佳麗，而是你認為大家心中最漂亮的——即使你完全看不上她。
又講跑馬又講選美，筆者想說的是，留意「負油價」發生的日期。環球股市3月狂跌後，已在3月20日（又是20日！）見底。一個月後的4月20日，美股納指已反彈25%。股市已過了最恐懼的時刻，那為何還會爆出「負油價」？
答案就是和人有關。「眾地莫企」的概念，大家也明白，但知而行難。美國的USO，曾經是最大的原油ETF。3月前，每天資金淨流入才幾千萬美元。然後到4月尾，資金流入忽然劇增，一度去到6億美元，接下來派對結束，迎接大家的是「負油價」，不少人損手。猜猜之後的資金流入？基本上是零。
正是否極泰來，物極必反，記得「負油價」出現後，之前提出此瘋狂猜想的分析員，當然成了「先知」，媒體紛紛訪問。「先知」認為油價會跌至負100美元。結果油價之後反彈至約40美元水平。但投資者一朝被蛇咬，仍未見貪婪情緒出現。
無限量寬將致通脹 短期支持油價
「負油價」一役後，大家都知道香港有三星原油ETF（3175）。當時產品價格，自然是隨着油價大跌而重創。但當時發行商也改變了轉倉策略，從而避免了投資者損失全部本金。但當然，發行商也有明確指出，及後油價若反彈，投資者也不能享受短期合約的升幅。畢竟針無兩頭利。
現在既然環球市場算是穩定下來，之前不少期油的投機客也被抬離場，對普通投資者來說，反而是比較安全的時機。早前也看到《華爾街日報》的文章分析，若擔心通脹重臨，應該考慮哪種資產？黃金固然是名列前矛，但排第二的不是房地產，也不是股票和債券，而是期油。若市場擔心聯儲局無限量寬將導致通脹（機會很大），短期也是支持油價的因素。
投資投機前先了解產品
但投資投機前，當然先要了解產品。留意發行商之前提出過會檢討策略，最近再有最新公告，投資者宜細讀。詳情可以在港交所或發行商網站找到，但重點是：產品的相關指數已有轉變，從而影響持倉。調整之前，產品會持有9月、10月及12月的WTI期貨合約。調整後，則會持有11月、12月和明年1月的期貨合約。簡單來說，持有的期貨合約更為遠期，投資者要留意。
作者為證監會持牌人士，並未持有以上股票。
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uso etf 即時 在 [新聞] 美石油ETF「USO」續崩！專家：散戶撲火、錢恐被詐光 的推薦與評價
1.原文連結：
https://tinyurl.com/y9q4bgl6
2.原文內容：
美石油ETF「USO」續崩！專家：散戶撲火、錢恐被詐光
紐約即將換月的5月原油期貨4月20日暴跌逾300%、報價一口氣摜破零，為有史以來油
價首度轉負，而深受散戶追捧的美國最大石油ETF「United States Oil Fund」(代號為USO
.US)21日則無視管理者一再更改結構、希望為基金止跌的努力，盤中一口氣重挫將近40%。
USO在20日重挫10.93%後，21日續崩25.07%、收在歷史最低點2.81美元；盤中跌幅一度多
達38.4%。USO上週才剛吸金15億美元，專業交易商直指，不少散戶試圖抄底，認定一旦防
疫措施解除，原油市場即可快速復甦。
CNBC、barronˋs.com報導，根據美國商品基金(US Commodity Funds, USCF)4月17日呈交
至美國證券交易委員會(SEC)的公告，旗下的USO過去僅投資近月原油期貨、直至到期前兩
週為止，然後USO便會把原油期貨轉倉至下一個月。未來，USO會把20%的資產轉進到期日
在兩個月以後的期貨合約。
隨著油價驟跌，USCF 21日又緊急公告，直指USO會暫停發行所謂的創造清單(creation
basket，即ETF發行新股滿足市場需求的方式)，並再度更改規定，把40%的資產投入6月原
油期貨、55%資產投入7月原油期貨、5%資產投入8月原油期貨。
在21日當天，USO交易一度暫停，因為其發行的股數已經超過主管機關允許的上限。
美國即將換月的5月原油期貨20日報價首度轉負，引起市場高度矚目。紐約商業交易所
(NYMEX)21日到期的5月西德州中級(WTI)原油期貨在20日狂瀉306%、收在歷史最低點負
37.63美元後，21日強彈126.6%、收在10.01美元。Dow Jones Market Data資料顯示，這
是原油有史以來最大單日漲幅。
然而，6月WTI原油期貨21日卻慘跌43.4%、收11.57美元；盤中最低一度下探6.50美元。值
得注意的是，除了6月原油期貨之外，7月原油期貨也大跌26%。6月、7月期貨驟跌，很可
能是迫使USO趕在21日下午更改投資結構的主因。
倘若USO完全不更改投資結構，且6月、7月期貨即將到期時也跟5月合約一樣由正轉負，那
麼USO將陷入麻煩。不過，在更改結構後，USO追蹤的反而是未來的原油價格。
Hayman Capital Management投資長Kyle Bass警告，「買進這些石油ETF的散戶，以為自
己買的是原油現貨價，但他們買的其實是下個月的原油價格。也就是說，在原油現貨價為
每桶負38美元之際、散戶卻支付每桶22美元的價格購入。散戶若繼續對石油ETF飛蛾撲火
，他們的錢恐怕會被詐騙光。」
Bianco Research創辦人Jim Bianco 21日發表Twitter指出，USO目前大跌20%至3.04美元
，但其資產凈值(NAV)只有2.39美元，投資人等於支付27%的溢價來做多原油。USO充滿缺
陷、現已毀損，不再是押注原油的工具，而是亂數製造機。有多少人知道「正價差」
(contango)的定義？(倘若你不知道、就別碰這檔ETF！)
專家警告，原油如今出現嚴重正價差(contango，代表即期交割的原油報價遠比數個月後
交割的原油便宜)，可能會讓買進石油ETF的投資人蒙受損失。
英國金融時報4月20日報導，倘若原油市場出現正價差，就代表ETF管理者得低價賣出即將
到期的原油期貨、高價買進下一個月的期貨合約，以維持手中期貨部位。盛寶銀行(Saxo
Bank)原物料策略長Ole Hansen警告，USO這款做多石油的ETF，主要持有的是近月原油期
貨，在基本面止穩前每月都會暴露在轉倉引致虧損的風險之下，預估這個過程可能會花上
數個月。
3.心得/評論：
只能說買石油ETF要注意溢價風險和未來的轉倉虧損。
延伸閱讀：
美第三大石油ETN決定清算下市！年初迄今已崩82% https://tinyurl.com/yb9odtdq
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※ 編輯: kof70380 (111.242.116.252 臺灣), 04/22/2020 16:36:36
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