關於 定錨投資評價 ，我們在網路上蒐集到這些相關的討論、資訊與評價

最近時常看到，有些錨粉很喜歡引用其他媒體、投顧、外資......等不同機構發布的新聞或報告，與定錨報告觀點不同的部份，來詢問站長的看法。

站長可以理解，許多投資人都希望獲得一個標準答案，想知道站長在看到這些資料後，會引用更多資料來反駁對方觀點，還是會修正自己的觀點與對方呼應，並作為自己投資決策的參考。

但真實的市場並不是這樣。

市場上，永遠有許多種不同的觀點，例如外資圈對同一家公司的觀點，也不會全部都一樣。

而股價，就是反映市場上所有投資人，對這家公司的想法，所得到的平衡點。也就是說，在當前的股價，一定是有一部份的人認為高估、一部份的人認為低估、一部份的人認為合理。

為什麼相同的股價上，不同投資人對其評價會有不同想法？因為投資人對這家公司的觀點不同。

至於誰是對的？只有事後驗證才會知道。

當事後驗證，公司的發展像樂觀派預期的那樣好，那悲觀派認錯回補的買盤就是股價上漲的燃料；又如果公司的發展像悲觀派預期的那樣差，那樂觀派認錯停損的賣壓就是股價下跌的推手。

如果市場上所有投資人，對這家公司都只有同一個觀點，那就只會有一個合理價，而且股價大概不太會變動。

所以，其實投資人要去接受，當你接收多方資訊時，彼此之間一定會有衝突，不可能大家都有相同的共識。此時，你應該要去理解不同觀點背後的假設背景及分析邏輯，自行思考判斷，選擇你認為最有可能的版本，而不是把問題丟給站長，想得到一個標準答案。

媒體、投顧、外資有可能會看錯，定錨也有可能會看錯，大家都是根據現有的客觀事實，來推估未來有可能的發展，但在財報開出來以前，沒有人敢保證自己的觀點一定是對的，只能隨時根據市場動態來不斷修正自己的觀點。

我們正處在一個很微妙的全球貨幣環境里：美國把基準利率降到了0，而美債收益率這幾個月越漲越高，全球市場逐漸形成一個共識：美國這個全球最重要的市場，在未來幾年里，都可能要維持2%-5%的通脹水平。

這些數字聽著很讓人頭大，但它們全都很重要。

原因我們講過，在過去幾十年里，美國國債被認為是世界上最安全的資產，美債收益率被稱為「全球資產定價之錨」。美國基準利率對全球的貨幣環境和經濟環境都有巨大的影響；美債收益率波動又會帶動其它風險資產的價格波動。所以，我想要幫你理一理，這兩個指標未來可能會往哪個方向變化。

找誰請教這個問題呢？交易員陳凱老師。今年以來，我經常聽他念叨說，有兩條政策線的變化要非常重視，一條是中國央行的貨幣政策傾向，這塊我們之前已經解讀過了。另外一條線就是美國今年的貨幣政策思路。

後面這條線，我想要請陳凱老師幫我們拎一拎重點。

以前的陳凱欄中欄，都是邀請陳凱自己來講，這講開始我想做個調整，改成我來請教他，我來轉述。這個調整有兩個原因：一個是陳凱老師自己也在帶學生，我不太好意思總佔用他太多時間；另外一個是，我自己消化再講一遍，對我來說也能有更深的理解。

那我們開始了。

值得你注意的事實
近期有三條公開消息你得先知道：

第一條公開消息，10年期美債收益率今年以來在加速上漲，這個我們講過了。它在剛進2021年的時候還是1%以下，到3月18號的時候已經1.75%了。

第二條公開消息，新發行美債的認購熱度在下降。

講一下背景知識，美國國債有一種發行方式是：美國財政部確定一批新國債的規模和期限，然後放到市場上來公開拍賣，感興趣的投資者就會來競標，拿利率來報價。然後利率低的人就優先中標，因為你要價越低，政府的債務成本就越低，他就更願意賣給你。所以哪怕同一批國債，王富貴可能是1.5%中標的，Tony老師可能是1.51%中標的。

在過去很長時間里，美債都是全球資本爭搶的資產，因為無風險有收益，大資金都願意買它。

但最近幾個月，美債的競拍熱度在下降。比如說，2月底美國財政部拍賣了620億美元的7年期國債，結果認購倍數只有2.04，這是一個歷史新低的數字，7年期美債此前六次的平均認購倍數可是2.35。進到3月份，美國財政部又啓動了三輪總共1200億美元的新國債拍賣，認購倍數也沒到過去一年的平均倍數。你看，市場看待美債這種資產，沒有以前積極了。

這是第二條公開信息，你先存個印象，我們先不解釋，跟著我再來看第三條。

第三條，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾、美國財政部部長耶倫在3月初分別有過好幾次公開講話。

鮑威爾說，最近長端利率上漲值得關注，但美聯儲關注的是「方方面面的金融環境」。

長端利率就是十年期以上的美債收益率。它上漲意味著什麼？我們上一講講過，意味著市場感覺通脹要來了。而鮑威爾這話是在說什麼？這是在說，市場可能通脹這事，我們美聯儲不打算管，我們要關心的東西更多。
市場一聽：央行不管，那通脹肯定要來啊，趕緊繼續賣國債。所以鮑威爾一說完話，10年期美債的實際收益率就更高了。

緊接著，美國財政部耶倫也出來說話了。但她也不是為了讓美債收益率冷靜一下。耶倫說，雖然長端利率上升了一些，但她認為背後的原因是市場有強勁復蘇的信號。不是通脹，是復蘇。

陳凱說，這三條公開消息擺在一起非常有意思。它們說明，美聯儲和美國財政部聯合表達了這麼一個官方態度：比起抑制通脹，我們現在更擔心市場陷入衰退和蕭條。所以我的放水動作不會停，通脹什麼的請你們忍一忍，用積極心態接受這個現實吧。

我們來展開講講陳凱老師這個企業級的理解。

市場的通脹預期如何加劇
本來市場有兩個預期：第一個預期是，疫苗在接種了，1.9萬億美元的刺激計劃也落地了，美國經濟未來的一段時間應該會加速恢復，並且有可能進入過熱階段，乃至引發通脹。第二個預期是，通脹是要加劇，但是一加劇美聯儲就有可能收緊貨幣政策，比如通過提前加息來收緊流動性，打壓通脹。

美國經濟在加速恢復這件事，我們前面已經講過一些跡象了。過去幾個月在美國，像大豆、玉米這樣的農產品價格漲了30%-40%。美國的房屋開工數量和房價也都在漲，去年美國建造的獨棟住宅數量達到了2006年以來的最高水平，去年四季度的時候有160多個城市和地區的房價漲幅都超過了2位數的百分比。

大宗商品和地產這樣的支柱行業都在漲價，這是市場的通脹預期加劇的原因。

美聯儲的行動標記點
那第二個預期怎麼來的呢？為什麼市場有了通脹預期，大家就覺得美聯儲必須得做點什麼呢？

這是因為，抑制通脹是美聯儲的天職。

這可不是一句修辭。美國有一部《聯儲法案》，裡面規定說，美聯儲制定貨幣政策的目標有兩個：一個是「尋求就業最大化」，另一個就是「抑制通貨膨脹」。

美聯儲的存在意義就是為了乾這兩件事的。為了達到這兩個最終目標，美聯儲在平時設置有一些行動標記點。就業情況的標記點主要是觀測非農就業人數和申請失業救濟人數這兩個指標；而通脹的標記點就是核心通脹率的變化。

我們重點說說通脹。在以前，對美聯儲來說，面對抑制通脹這個目標，美聯儲的行動標記點是這樣的：核心通脹率要是達到2%，美聯儲就得開始加息。但是去年8月份，美聯儲把這個行動標記點給改了，改成「允許核心通脹率在一段時間內適度高於2%」。為什麼去年要修改這個行動標記點呢？因為疫情對經濟傷害太大了，不救市的話就要衰退了，衰退會帶來大量失業，這又影響了美聯儲的另一個目標，也就是尋求就業最大化。

兩害相權取其輕，在對抗經濟衰退和對抗通脹面前，美聯儲決定先把通脹風險放一邊，集中用流動性來對抗衰退。

另外還有一個原因我們也講過，為了救市，美國政府背上的債務已經堆太高了，要是通脹到了2%就加息，政府自己都還不起利息，這可能帶來的更嚴重的後果就是政府破產和國家信用破產。

這也是為什麼，鮑威爾要一再強調，美聯儲會維持寬松的貨幣政策。而且他也很有理由。因為美聯儲的另外一個使命是擴大就業。鮑威爾說，美國的就業崗位比新冠大流行之前減少了約1000萬個，要恢復到最大就業率還需要一些時間。

這種情況下，陳凱的結論是，美聯儲今年的貨幣政策思路大概率還是以寬松為主，而且會力保美國股市的穩定，因為美國的股市是美國老百姓的核心利益所在，股市穩定，人心就能穩定。

美聯儲如何干預流動性
可是，美股會這麼聽話麼？

你可能要說，這有什麼難，美聯儲持續印鈔，錢不斷地進入股市，那不就把市場托起來了麼？

理論上是這樣的。但放在全球資產的賽場上看，美股已經很貴了，和實體經濟背離很嚴重，積蓄的泡沫風險很大。就算美聯儲不斷地印鈔，新放出來的流動性也可能會流出美國市場，去尋找更有性價比的資產。比方說中國。

這也是為什麼，之前陳凱在解讀央行那篇文章的時候，他推測說，今年人民幣兌美元的匯率可能會升到6.2。
你看，以前講過的，中國今年的金融系統管網加固工程，在這裡跟這條劇情線接上了。

不過，外資湧入可不完全是好事。今天的全球貨幣體系仍然是美元主導的。美聯儲的無限貨幣寬松操作，可不僅僅會影響美國。要是大量資本往中國湧，中國就需要提防輸入性通脹了。

國際資本還有一個不確定性是，它可不像你對A股和港股那樣有堅定的信念。要是它自己的本土市場出現了風險，或者在全世界發現了更有活力的地區，它就會毫不猶豫地賣掉現有的持倉，大量流出中國，去做全球範圍內的資產配置再平衡。

這也是為什麼，在鮑威爾、耶倫說話的前後腳，中國銀保監會主席郭樹清也在國內不點名地評價了這件事，美國等發達國家的宏觀政策副作用已經逐步顯現，很擔心國外金融資產泡沫哪一天會破裂。

郭樹清還說，目前外資流入中國的規模和速度還在我們的可控範圍內，中國正在研究怎麼採取更有效的辦法，一方面鼓勵資本跨境流動，越來越開放，另一方面又不能造成國內金融市場太大的波動。

所以我們這些年一直在推進的人民幣國際化，某種程度上也是為了防範匯率波動的風險。

說到這個，我們找兩天聊聊數字人民幣的推行進度吧。

好，以上是陳凱老師幫我們梳理的，關於美國未來一段時間貨幣政策的理解：

第一，美國還會持續地貨幣寬松，並且容忍通脹發生；

第二，這會給美股帶來背離實體經濟的風險，我們需要留心看看資本市場怎麼消化這些泡沫；

第三，對中國來說，國際資本湧入是大概率事件，中國當前快馬加鞭地在做金融管網加固，就是為了防止資本的大進大出，傷害我們自己的市場。
你可以記住這幾個結論，未來一年里不斷地提醒自己。

我聽完這套解釋有一個感受：以前中國有嚴格的資本管制，對全球資本市場的波動還算有一個緩衝屏障。而現在，中美雙方對彼此的影響，已經越來越立竿見影了，這可能是我們將來要慢慢去適應的變化。而這也正是中國所追求的歷史級成長。

這樣的重大變化，我們應該在場，借助這些世界不斷向我們打開的新維度和新信息量，攀爬到更高的高度上去理解世界。

在私底下，我經常跟陳凱老師開玩笑說，他的願景應該是「成為資本市場里活到最後一集的男人」。因為他做了20多年的交易員，他攢下的對市場的閱歷，讓他在看到新變化的時候，能夠第一時間想到與之關聯的其它信息，和與之相似的某段歷史。這些都能幫他躲過風險、穩定情緒，作出對應的推演和判斷，從而在誘惑和風險都很多的資本市場里，以個人之力一集一集地活下來。這個戰績保持下去，他就能拿下這個很帥的人設標籤「活到最後一集」。

我看到留言里有不少同學對交易和更縱深的投資問題感興趣。你們可以在知識城邦里搜索陳凱的ID向他提問。另外，他的公眾號名叫「跟著諸葛學交易」，你通過公眾號也能找到他。
再見。

【K線補手周末小學堂】為什麼停利比較停損容易
其實停利與停損，本質上都是相同的，都是賣出股票，但是為什麼停利比停損容易呢？
在賭博中，賭徒往往有這樣的行為模式，贏錢離開賭場比較容易，但是一旦輸錢要離開賭場就比較困難，容易陷入想「翻本」的心情，而在這一部分，賭博和金融交易的心態，本質上是相通的。
2002年諾貝爾經濟學獎獲得者卡尼曼(Daniel.Kahneman)，研究「把心理學研究和經濟學研究有效地結合，從而解釋了在不確定條件下如何決策」。他認為，人們對所損失的東西的價值，高出得到相同東西的價值的兩倍。
卡尼曼的核心理論有以下三個基本原理:
　　1.大多數人在面臨獲得的時候，會變成風險規避者。
　　2.大多數人在面臨損失的時候，會變成風險偏愛者。
　　3.人們對損失比對獲得更敏感。
　　其中第一點和第二點合稱為卡尼曼風險定律。
人們在面臨獲利時，會擔心獲利隨時可能會不見，會傾向規避風險，所以會想要賣掉，而在面臨損失的時候則會相反，轉成偏愛風險，而不願意賣出。
假如某人帶著1萬元到賭場，賺了50元，他隨時可以離開賭場，但是反過來虧了50元，就很難離開。雖然這50元和本錢1萬元，只佔比0.5%，而9950元和10050，其實也只差100元，而是和它們與本金1萬元之差距，也就是贏50還是輸50有關，因為人對財富的變化十分敏感。
1萬元就是「參照點」(定錨理論)，一旦超過某個「參照點」，對同樣數量的損失和贏利，人們的感受是相當不相同的，簡單地說，就是輸了50元錢所帶來的不愉快感受，要比贏了50元所帶來的愉悅感受強烈得多。
雖然投資和賭博有差異性，但在金融市場交易上，人性的表現和行為和賭博是一樣的道理。
投資虧損時，因為要面對痛苦的磨難，以至於難以停損出場。
如果只依人性自然的表現，在金融市場交易一般人都會是輸家，這也說明大部份人為何都虧錢，必須經過有系統的訓練及心理建設，才有辦法成功。這也是為什麼基金經理人操做客戶的錢，和自己的資金部位，心態上也會有差異。成功的基金經理人或是操盤手，面對公司以及投資人的資金，或是自己的財富，會有不同的心態。
損失和獲得是相對於參照點而言的，所以要改變人們在評價事物時所使用的觀點，才可以改變人們對風險的態度，也就是要把參照點移除，投資人才能恢復到理性。
正如我上課常說的，要建立這樣的心態：
買股票不是因為昂貴或是便宜，而是因為你知道，股票會漲。
賣股票不是因為賺錢還是賠錢，而是因為你知道，股票會跌。

(歡迎分享，請載明出處K線捕手楊忠憲)